Книга: Организационно-правовые основы биржевой деятельности - Берлач
7.9. БИРЖЕВЫЕ ОПЕРАЦИИ
1. Обеспечение страхования ценового риска, т.е. страхование от возможного изменения цен (хеджирование).2. Осуществление спекулятивных операций.
3. Покупка и продажа реального товара.Исходя из этого, участниками биржевых сделок на товарной бирже является:
* члены биржи;* брокеры, которые выступают как торговые посредники от имени лиц, которые продают-покупают реальный товар на бирже и которых называют хеджерами;
* особая группа участников биржевой торговли - спекулянты (джокеры), которые используют биржевой механизм с целью получения прибыли от повышения или понижения цены.1. Страхования ценового риска (хеджирования)
По своей сути хеджирования должен предотвратить (застраховать) возможным финансовым потерям от изменения цен в процессе осуществления сделок с отсроченной поставкой (форвард) на реальный товар как для покупателя , так и продавца.Следует отметить, что само понятие хеджирования значительно изменилось. До 50-х годов были разные его объяснения. Наиболее распространенным было такое: это "продажа (покупка) фьючерсного контракта против предыдущей покупки (продажи) равного количества того же товара или эквивалентного количества второго товара, цена которого изменяется параллельно цене данного товара, с намерением прекратить обязательства по сделкам на фьючерсном рынке путем обратной операции одновременно с завершением сделки с реальным товаром и наступлением срока по фьючерсному контракту".
Цель хеджирования - это снятие кредитных и ценовых рисков или их минимизация. Хеджирование используется не для получения прибыли (как спекулятивного, так и любого другого), а для страхования уже существующего прибыли или ограничения угрожающих потерь. Итак, в то время основной чертой хеджевых операций была одновременность сделки на фьючерсной бирже и на рынке реального товара и их противоположная направленность.Однако в 50-60-х годах американские экономисты X. Уоркінг, Д. Ротлідж и Г. Грей разработали новую теорию хеджирования, которая глубже раскрывает его сущность на современном этапе. Она нашла свое практическое подтверждение и воплощение в современном законодательстве и регулировании биржевой торговли. Основа ее заключается в том, что цены на реальный товар и биржевые фьючерсные котировки изменяются не параллельно, следовательно, не может быть полного страхования прибыли.
Как известно, главная цель любого капитала - получение максимальной прибыли. В связи с этим упомянутыми экономистами выделяется несколько видов хеджирования, в том числе обычное (чистое хеджирование), что соответствует традиционной концепции. За Х.Уоркінгом, чистое хеджирование с целью избежания риска сыграло важную роль на ранних периодах фьючерсных рынков. Остальные виды хеджирования (арбитражное, селективное, предполагаемое) преследуют цель не только избежать риска, а получение дополнительной прибыли.Поскольку финансовый риск, связанный с изменениями цен в процессе осуществления сделок с отсроченной поставкой товара, существует при производстве, переработке, торговле и потреблении товаров, то все лица, причастные к данным технологических стадий, осуществляют хеджирование, то есть страхуют свои возможные потери.
Процесс страхования от изменения цен (хеджирование) - это одна из самых сложных биржевых операций, поскольку предусматривает функционирование взаимосвязанных элементов единого механизма поэтапного заключения и завершения трех видов сделок.
Основа страхование от ценового риска достаточно проста, однако сложным является механизм его осуществления.
Так, для страхования ценового риска, т.е. изменения цен на реальный товар, который продается или покупается по соглашению с отсроченной поставкой (форвард), хеджеру (его брокеру) необходимо поэтапно заключить три вида сделок, которые в результате их осуществления и обеспечат предубеждение ценовых потерь:1) Покупка или продажа реального товара с отсроченной поставкой (форвард).
2) Покупка или продажа фьючерсных контрактов на аналогичный объем товара.3) Ликвидация позиций по фьючерсным контрактам путем заключения офсетной (обратной, встречной) соглашения.
Основополагающим в осуществлении страхования ценового риска (хеджирования) является одновременное заключение соглашения на реальный товар с отсроченной поставкой и фьючерсной сделки на аналогичный объем товара. На данном, начальном этапе, страхованием путем заключения двух видов сделок достигается гарантия в предотвращении потерь от изменения цен.В случае, если по соглашению на реальный товар с отсроченной поставкой хеджер-продавец реального товара будет иметь финансовые потери от изменения цен, то одновременно он как хеджер-покупатель, но уже как владелец фьючерсной сделки на такой же объем товара имеет прибыль. Эта сумма, собственно, и страхует потери по форвардной сделке.
На следующем или завершающем этапе осуществляется ликвидация фьючерсного контракта, который покрывает понесенные финансовые потери. Если нет необходимости ликвидировать фьючерсную сделку на те или иные объемы продукции, то есть хеджер не понес потерь от изменения цен и поставка товара по форвардной сделке состоялась, фьючерс может продолжать обращение на биржевом рынке.Различают две формы страхования от ценового риска.
* хеджирование продажей (короткое);* хеджирование покупкой (длинное).
Хеджирование продажей (короткое) - такие действия покупателя, когда против заключенной сделки на покупку реального товара с отсроченной поставкой он заключает фьючерсную сделку на продажу аналогичного товара такого же объема с целью страхования от риска снижения цен на момент поставки реального товара.Хеджирование покупкой (длинное) - такие действия продавца, когда против заключенной сделки на продажу реального товара с отсроченной поставкой он заключает фьючерсную сделку на покупку аналогичного товара такого же объема.
В данном случае пример, который рассматривается для короткого хеджирования, с позиций продавца будет иметь обратный механизм хеджирования.Кроме страхования ценового риска, хеджирование дает возможность, при определенной ситуации с ценами, приносить дополнительный доход хеджерам, который измеряется таким показателем, как базис.
Базис - это разница между ценой на реальный товар по соглашению с отсроченной поставкой в данном месте и ценой на этот же товар по фьючерсной сделкой. Считается, что цена реального товара состоит из базиса и фьючерса.Величина базиса формируется под влиянием многих факторов, основными из которых являются:
* соотношение между предложением и спросом на данный товар;* общие тенденции в формировании предложения и спроса на товарозамінники для определенного ассортимента продукции и уровень цен на них;
* технический уровень транспортных средств и организация снабжения;* уровень транспортных тарифов;
* развитие инфраструктуры хранения продукции;* уровень прогнозных цен;
* уровень процентных ставок.Однако, как свидетельствует опыт, базис как величина относительно постоянная, колебания его незначительны. Тогда как величина фьючерса постоянно меняется.
В биржевой практике величину базиса, как правило, брокеры используют как один из единых устоявшихся показателей при характеристике цены хеджової соглашения.Через разницу между величиной базиса при покупке и продажи определяется доход или убытки хеджера.
Хеджер при проведении биржевой операции обязательно учитывает величину базиса, свои накладные расходы, предварительно рассчитывает доход и только тогда называет цену своего предложения.Итак, если от величины базиса продажи вычесть базис закупки, то можно определить общий валовой доход.
2. Осуществление спекулятивных операций на разнице в ценахЭто самый сложный вид биржевых операций, который проводится с единственной целью - получения прибыли от колебания цен.
Противоположное хеджированию действие, поскольку собственно процесс осуществления хеджирования способствует достижению сбалансированности между ценой на рынке реального товара и биржей, а любое нарушение такого баланса-это спекуляция. Однако спекулянты на рынке, преследуя собственную цель получения прибыли от естественного колебания цен, берут на себя одну из основных его проблем - риск, который всегда сопровождает покупателей и продавцов.Известно, что функционируя на поверхности рыночных отношений, хеджеры без участия спекулянтов не в состоянии отрегулировать равновесную цену на тот или иной товар так, чтобы она реально соответствовала соотношению спроса и предложения. Поскольку хеджер-продавец стремится к максимально высокой цены, а хеджер-покупатель, естественно, до минимального ее уровня, поэтому достичь реальной равновесия можно только при вмешательстве в этот процесс большого количества товарных и финансовых спекулянтов. Появление спекулянтов способствует динамичности рынка и его финансовой наполненности, что обеспечивает высокий уровень ликвидности, формирование цен на основе спроса и предложения.
На биржевом товарном рынке функционируют следующие типы спекулянтов:1. Спекулянты с короткой и длинной позицией. Спекулянт с короткой позицией, если он продал один или несколько фьючерсных контрактов.
Спекулянт с длинной позицией, если он купил один или несколько фьючерсных контрактов.2. Крупные и мелкие спекулянты
Они классифицируются так исходя из объемов их контрактных обязательств. Следует отметить, что для спекулянта существует определенный предел в объемах спекулятивных контрактов, которые находятся в обращении на товарной бирже. Это не означает, что существует резкое ограничение объемов спекулятивных контрактов, однако, например, на товарных биржах США, они контролируются со стороны Комиссии по фьючерсной торговле.3. Позиционные, однодневные спекулянты и скалпери
Такая классификация спекулянтов основывается на методах торговли, которые они применяют.Позиционные спекулянты после покупки или продажи по контракту определенное время удерживают свои позиции. Как правило, от нескольких дней до нескольких месяцев.
Однодневные спекулянты после покупки или продаже удерживают свои позиции только один день торгов и, как правило, не переносят их на следующие торги. В этой категории спекулянтов относятся преимущественно члены биржи.Скалпери, или мелкие спекулянты, как правило, это:
* полные члены биржи, которые спекулируют на колебании цен, происходящих в течение очень коротких промежутков времени, часто-нескольких минут;* профессиональные дилеры, торгующие за собственные средства.
Механизм спекулятивных операций, которые осуществляются скалперами, заключается в торговле (купля-продажа) при любых, часто даже весьма незначительных, колебаниях цен. Прибыль или убыток от таких операций по каждому контракту также незначительный. Однако учитывая, что количество контрактов, включенных скалперами в биржевые операции, достаточно высока, они составляют почти 2/3 всего биржевого товарооборота. Скалпери удерживают позицию, как правило, один биржевой день.Осуществление спекулятивных операций требует от ее участников (спекулянтов) совершенного знания механизма биржевого рынка, владение методами технического, фундаментального, анализа рынка и ценовой ситуации в частности, и методикой расчета прогнозов как кратко-, так и долгосрочных, поскольку все это лежит в основе мгновенного принятия решений относительно заключения биржевой сделки.
Исходя из этого, каждый спекулянт, функционирующим на товарном рынке, отрабатывает свою собственную торговую стратегию, которая основывается на индивидуально определенной системе критериев ее формирования. Однако, разрабатывая такую политику, спекулянт ориентируется на типовые критерии и правила ее формирования, известные из опыта функционирования биржевого рынка.Основными из таких общих положений, которые обычно применяются при принятии решения спекулянтом, являются:
* анализ и прогнозные расчеты цен основываются на использовании фундаментального и прикладного методов;* наличие максимально достоверной информации об условиях контрактов, по которым заключаются сделки;
* ограничение количества фьючерсных контрактов (как правило, не более трех), по которым одновременно проводятся спекулятивные операции;* определение минимально приемлемого уровня величины дохода от проведения спекулятивной операции и максимального уровня убытка, что спекулянт в случае необходимости сможет покрыть;
* определение объема рискового капитала, т.е. суммы, которой спекулянт может рисковать при заключении сделок. Определяется эта сумма как разница между возможным минимальным доходом и допустимым (максимальным) уровнем ущерба.Механизм осуществления спекулятивной биржевой операции базируется на заключении так называемой двусторонней сделки, то есть сначала сделка на покупку, потом на продажу, и наоборот. Результат от проведения спекулятивных операций конечно будет тем выше, чем больший размах цен в противоположных сделках.
Спекулятивные биржевые операции на товарных биржах, в том числе и с контрактами на сельскохозяйственную продукцию, основываются на следующих возможностях:А. При сделках на реальный товар и фьючерсных контрактах:
а) при повышении и снижении цен;б) на разнице цен при сделках на реальный товар и фьючерсных контрактах.
Б. Спекулятивные биржевые операции только при фьючерсных контрактах на:а) разнице цен на один и тот же товар или на два разных, но взаимосвязанных товары с разной длиной позиций;
б) разнице цен на один и тот же товар с разной длинной позиции на одной бирже;в) разнице цен на один и тот же товар на различных товарных биржах, то есть міжринкові соглашения;
г) разнице цен на взаимозаменяемые товары.А. Спекулятивные биржевые операции при сделках на реальный товар и фьючерсных контрактах:
а) при повышении и понижении цен.Спекулятивные операции с реальным товаром наиболее просты и базируются на его покупках как по соглашениям с коротким сроком поставки (спот), так и по сделкам с отсроченной поставкой (форвард) в расчете на продажу через определенное время по значительно более высокой цене, или продаются, несмотря на последующее снижение цен.
Операции с реальным товаром по соглашениям с коротким сроком поставки (спот).Предвидя повышение цен, спекулянт скупает на бирже сделки на поставку реального товара с целью его продажи на момент ликвидации (завершения) контракта по более высокой цене.
В принятии такого решения спекулянт руководствуется исходя из следующих соображений:Срок хранения товара, от которого зависит уровень суммарных затрат на хранение и страховку товара, как правило, регулируется спекулянтом учитывая стремление получить максимальную прибыль от предстоящей спекулятивной операции. В целом, тарифы на хранение и страхование на фоне коротких и длинных позиций спекулянта практически не имеют тенденций к резким и частым изменениям, поэтому могут считаться в определенном периоде относительно постоянными величинами, т.е. прогнозуючими. Поэтому срок хранения товара, а также удельный вес расходов на него в желательном уровне спекулятивного дохода, находится в прямой зависимости от наличия информации о состоянии конъюнктуры рынка данного товара и достоверность ценового прогноза, которыми обладает спекулянт.
Темпы инфляционных процессов, которые способствуют росту цен. В этой связи проводятся расчеты, которые дают возможность разграничить уровень роста цен от изменений конъюнктуры и инфляции, определяя при этом влияние (удельный вес) последней, поскольку продажа товаров по ценам, которые выросли только за счет инфляции, реального дохода не создают. В такой ситуации прирост цены за счет инфляции, как правило, меньше, чем затраты на хранение продукции до ее выхода на рынок.Предвидя дальнейшее снижение цены на реальный товар, спекулянт осуществляет его продажу. При этом спекулянт рассчитывает, что на момент исполнения сделки с коротким сроком поставки, он сможет купить такой же вид товара по более низкой цене и получить прибыль.
Операции с реальным товаром по договорам с отсроченным сроком поставки (форвард).При спекулятивных операциях по форвардным сделкам используют действия как при расчете на повышение цен, так и на понижение.
При расчете на повышение цен механизм аналогичен действиям по спотовым контрактам.При расчете на ситуацию с понижением цены по договору на момент поставки товара спекулянт предполагает, что до наступления этого момента (через 3-9 месяцев) он проведет другую сделку на такой же товар по низшей цене и поставит его покупателю.
Операции с фьючерсными контрактами занимают почти 2/3 всего объема спекулятивных операций.Спекулятивные операции при фьючерсных сделках также базируются как на повышении, так и снижении цен. Спекулянт, предвидя повышение цен, скупает через брокеров фьючерсные контракты, и наоборот, предвидя снижение цен, - продает их.
Контракты, которые покупаются, предвидя дальнейшее повышение цен, на биржевом рынке занимают так называемую длинную позицию "лонг". При этом покупатель фьючерсных контрактов с расчетом на повышение цен находится в позиции "лонг" (в длинной позиции). Контракты, которые продаются, предвидя снижение уровня существующих цен, занимают так называемую короткую позицию "шорт". При этом продавец фьючерсных контрактов находится в позиции "шорт".Следует заметить, когда на биржевом рынке речь идет о "длинную" или "короткую" позицию, то понимают, что происходит купля-продажа фьючерсного контракта без его ликвидации, то есть заключаются офсетные (противоположные) соглашения;
б) на разнице при сделках на реальный товар и фьючерсными контрактами на него.Известно, что каждая товарная биржа, как правило, функционирует в условиях обязательного устойчивого соотношения между ценами на реальный товар и ценами на него по фьючерсным сделкам. Такое соотношение в количественном выражении соответствует устойчивой тенденции, когда цены на реальный товар несколько выше уровня цен по фьючерсным контрактам. Объясняется такое соотношение необходимостью включать в цену реального товара затраты на его хранение, страхование, транспортные расходы.
Механизм спекулятивных операций начинает действовать только с момента нарушения такого соотношения и работает до момента восстановления утраченного равновесия.Такие спекулятивные операции осуществляются за двух ситуаций: "беквордейшн" (backwardation) и "контанго" (contango).
"Беквордейшн" - ситуация, при которой цены на реальный товар выше котировок по фьючерсным сделкам, а цены на товар с ближайшими сроками поставки выше цен удаленных позиций.Такая ситуация "перевернутого рынка" (перевод термина backwardation), как правило, может возникать по двум причинам:
* резко сокращается, исходя из объективных причин, предложение сделок на реальный товар на товарных биржах и практически прекращается ее поступления на биржевые склады или другие помещения для хранения. Однако торговля реальным товаром через биржевой рынок, который существует для постоянного удовлетворения потребностей товаропроизводителя, должна осуществляться при любых условиях. Поэтому такая ситуация, как правило, не приводит к отказу от покупки, а заставляет покупателя платить более высокую цену. Следовательно, растущий спрос влияет на рост цен, которые превышают в течение определенного периода уровень котировок фьючерсных сделок;* продавцы иногда искусственно создают описанную выше биржевую ситуацию "беквордейшн" путем даже собственных закупок реального товара.
При возникновении "бекворДейшн" в лучшей ситуации будет тот продавец, что имеет значительные объемы реального товара. Это дает возможность продавать товар по высокой цене и купить фьючерсные контракты по более низкой цене на такое же количество."Контанго" - ситуация, при которой цены на реальный товар ниже уровня котировки по фьючерсным контрактам, а котировки дальних позиций выше котировок ближних.
При ситуации "контанго" спекулянты стремятся скупить реальный товар и продать его по фьючерсным контрактам. Однако это выгодно для них только в случае, когда разница в ценах будет значительно выше складских и транспортных расходов.Б. Спекулятивные биржевые операции только при фьючерсных сделках.
Спекулятивные сделки на разнице цен при фьючерсных контрактах называются "спрендинг".Известно, что цена по фьючерсным контрактам на один и тот же товар при разной длине позиций будет выше при условии дальней позиции. Это объясняется тем, что чем дальше позиция, тем сложнее определять конъюнктуру биржевого рынка и, исходя из этого, прогнозировать ценовую ситуацию.
Механизм биржевой спекуляции начинает действовать с момента нарушения устойчивой тенденции в соотношении цен при разной длине позиции и прекращает свое действие с момента нормализации в пропорциях между ценами.Как правило, начиная спред для контрагента, основным является величина соотношения между ценами на контракты с разной длинной позиции, а не собственно уровень самих цен.
В условиях спредингу контрагенты биржевого рынка покупают один контракт, продают другой и после изменения соотношения в ценах ликвидируют эту позицию, завершая сделку.Величина спреда определяется как разница цен между двумя взаимосвязанными контрактами.
Используются спрединги в основном трех видов:а) на разнице цен на один и тот же товар или на разные, но взаимосвязанные товары, с разной длиной позиций. Такие операции основываются на предположении (прогнозе) движения "контанго" и "беквардейшн";
б) на разнице цен на один и тот же товар с разной длинной позиции на одной бирже, то есть так называемые внутрирыночных соглашения. Например покупка контракта с поставкой сои в июле и продажа контракта с поставкой в ноябре на Чикагской товарной бирже;Это наиболее распространенный вид сделки, суть которой заключается в том, что в пределах одной биржи одновременно по одному и тому же виду товара осуществляется покупка фьючерсного контракта с одним сроком поставки и продажа фьючерсного контракта с другим сроком поставки. Спекулянт, осуществляя такую операцию, предполагает получить доход от разницы в ценах, поскольку при этом, как уже отмечалось ранее, в это же время существует диспропорция между ними.
Спекулянты в таком случае различают соглашение "медведя" (на понижение) и соглашение "быка" (на повышение).При операциях с контрактами "медведя", то есть на понижение цены спекулянт покупает его на ближний месяц поставки и продает контракт на более отдаленный месяц поставки.
В данном случае спекулянт рассчитывает иметь доход на первом контракте по отношению ко второму, цена которого снижается. В биржевой практике, применяя термин "ближний месяц", имеют в виду месяц поставки, наиболее приближенный к началу сделки, а "более удаленный" - это контракт со значительным сроком до начала поставки.Основа биржевых операций по контракту "быка", то есть на повышение цены, заключается в противоположной действия. Так, при продаже контракта на ближний месяц осуществляется покупка контракта на более поздний месяц. При этом имеют целью получить доход от контракта с более отдаленным месяцем поставки против контракта на ближний месяц.
в) операции с фьючерсными контрактами на один и тот же товар с разной длинной позиции на разных биржах, то есть так называемые міжринкові соглашения. Например продажа контракта по сои с поставкой в ноябре на Чикагской товарной бирже и покупка контракта по сои с поставкой в ноябре на бирже Канзас-Сити.Такие операции называют "арбитраж" или "арбитражные сделки". Как правило, при проведении таких операций спекулянт предварительно осуществляет значительную аналитическую работу, которая предполагает анализ системы факторов, определяющих уровень дохода от разницы в ценах на міжринковому уровне. Наиболее важным из таких факторов являются транспортные расходы. От того, какой уровень транспортных расходов на перемещение товара из одного региона в другой, спекулянт принимает решение о такой биржевой операции.
Следующим по значимости в системе факторов является вид товара в соответствии с его сути и класса, которым торгуют на товарных биржах.г) операции с фьючерсными контрактами при одинаковой длине позиции на взаимозаменяемые товары, то есть так называемые міжтоварні соглашения. Например, покупка контракта на пшеницу с поставкой в июле и одновременно продажа контракта на кукурузу с поставкой в июле.
Это также одна из наиболее распространенных операций на разнице в ценах на разные, но взаимозаменяемые товары, имеющие общие характеристики при спросе и предложении. Как правило, сроки поставки взаимозаменяемых товаров совпадают, хотя это и не обязательное условие.В практике таких операций наиболее распространенными являются спреды на зерновые и міжтоварні соглашения на сырье и продукты ее переработки.
Міжтоварні сделки, основанные на разнице цен на сырье и продукты ее переработки, то есть так называемые крэш-спреды, занимают значительный удельный вес в биржевых операциях.Механизм креш-спреда аналогичный, как и при спредах на взаимозаменяемые товары, и используется для уменьшения риска, связанного с непредвиденным ростом цен на сырье и падением цен на готовый продукт.
В практике биржевых операций широко применяют и соглашения, обращенные креш-спреда, то есть так называемый обратный крэш. Заключаются такие сделки только при условиях, когда нарушается нормальное соотношение между ценой на сою и полученные из нее масло и шрот (суммарно). При отрицательной величине валового дохода от переработки производство соевого масла и шрота при таких условиях будет убыточным.Хеджирование и спекуляция составляют сегодня основную часть операций, которые осуществляются на главных товарных биржах мира.
Так, на Лондонской бирже сахара спекулятивные операции составляют около 60-65 % всех биржевых соглашений.На Нью-Йоркской товарной бирже в спекулятивных принадлежит более 40 % сделок.
Следует отметить, что наиболее удачно биржевую торговлю ведут те субъекты, которые могут лучше спрогнозировать конъюнктуру рынка. Для этого нужно владеть большим объемом информации и правильно ее оценивать.Характерно, что в начале 70-х годов в США, благодаря стабильному росту цен на большинство биржевых товаров, много юристов, врачей, учителей, удачно спекулируя на бирже в небольших масштабах, сумели обеспечить себе целые капиталы. С того времени значение спекуляции здесь, которая всегда является неотъемлемой частью биржевых сделок, значительно возросло.
По мнению американских специалистов, опережающий рост спекулятивных сделок по сравнению с хеджированием связано как с увеличением массы капиталов, ищущих выгодного применения вне сферы производства и услуг, так и со степенью сбалансированности экономики. Движение спекулятивного капитала является простейшим методом устранения диспропорций, поскольку движущим мотивом спекуляции является получение прибыли от разницы в ценах.3. Сделки на покупку-продажу реального товара заключаются для практического осуществления производственного процесса или торговли, о чем шла речь выше. В общем, это очень простая операция, так как требует осуществления лишь одной биржевой сделки, а именно сделки или на покупку, или продажу реального товара.
Книга: Организационно-правовые основы биржевой деятельности - Берлач
СОДЕРЖАНИЕ
На предыдущую
|
|