Книга: Организационно-правовые основы биржевой деятельности - Берлач
8.8. ВИДЫ И ОРГАНИЗАЦИЯ СДЕЛОК НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
8.8.1. Содержание сделки на фондовом рынке
Фондовая сделка-это, прежде всего, одна из разновидностей торговой сделки. Для торговой сделки любого вида характерна договоренность сторон относительно основных реквизитов, которые дают ответ на такие вопросы: что продается (покупается), сколько продается (покупается), по какой цене, сроки поставки и оплаты и в чем суть дополнительных условий, если такие есть.
Предметом сделки на фондовом рынке могут быть купля-продажа ценных бумаг, а также их дарения, уступка прав и другие соглашения. В этом разделе учебного пособия речь идет о фондовые сделки, предметом (содержанием) которых является купля-продажа ценных бумаг, что составляет суть фондовой деятельности как таковой.Таким образом, содержанием сделки на фондовом рынке являются:
а) предмет сделки, то есть определенный вид ценных бумаг;б) объем сделки, то есть согласованное количество ценных бумаг, которая определена сторонами исходя из количества ценных бумаг, предлагается для продажи и количества ценных бумаг, необходимые для покупки;
в) цена продажи ценных бумаг;г) срок исполнения сделки (или сроки ее выполнения, если время поставки ценных бумаг не совпадает со временем их уплаты).
Кроме этих обязательных реквизитов договора по фондовой соглашения, в него могут включаться дополнительные, в частности, определяющие требования поставки и платежа, участие третьих лиц и т.д.Поскольку в основе соглашения лежит договор, соответственно предполагается наличие минимум двух сторон, т.е. в данном случае речь идет о двустороннем договоре. Но на фондовом рынке имеют место также многосторонние договоры.
Основные участники (стороны) фондовой сделки - это продавец ценных бумаг и их покупатель. В роли продавца может быть эмитент, который выпускает на рынок ценные бумаги, или же торговец, который приобрел ценные бумаги, которые выпускаются или находятся в обращении, и перепродает их в данной сделке. В роли покупателя может быть как пользователь ценных бумаг (например, покупатель покупает акции для участия в управлении акционерным обществом и получение дивидендов), так и торговец, который покупает ценные бумаги для их последующей перепродажи с целью извлечения прибыли в виде разницы цен при покупке и продаже. Покупателей (как тех, так и других) называют также инвесторами, поскольку они инвестируют (вкладывают) свои денежные средства в ценные бумаги. Заключив соглашение, они становятся владельцами (держателями) ценных бумаг.Для приобретения ценных бумаг покупатель может использовать не только собственные деньги, но и привлеченные, полученные им у кредитора для разных целей или только для заключения данной сделки. Более того, как об этом будет сказано далее, участники (или один из них) сделки вообще могут не иметь на руках в момент заключения соглашения соответствующих ценностей-денег или ценных бумаг.
Как видим, фондовые сделки далеко не однотипные. Они могут существенно различаться как по содержанию, так и по форме, создавая тем самым основу для их классификации.Исходя из целевого принципа участников сделки на фондовом рынке можно различать сделки, заключаемые с целью:
а) использование ценных бумаг по их прямому назначению (покупателем) или получения необходимых денежных средств (продавцом);б) спекуляции на разнице в цене:
на одни и те же ценные бумаги в разное время (срочные сделки);на одни и те же ценные бумаги на различных рынках, как правило, в разных странах (географический арбитраж);
с помощью конвертации одних ценных бумаг в другие (обмена одних ценных бумаг на другие);путем продажи одних ценных бумаг с одновременной покупкой других;
в) страхование (хеджирование) от неблагоприятных изменений цен на ценные бумаги.При заключении сделок на фондовом рынке употребляется термин "арбитраж", которое происходит от французского arbitrage и имеет (в том числе и во французском языке) два разных значения: третейский суд и коммерческая деятельность, что предполагает использование различных цен одинаковых биржевых активов на различных рынках. Арбітражером считается лицо, которое извлекает прибыль за счет одновременной купли или продажи одного и того же актива на разных рынках, или взаимосвязанных активов при изменении между ними паритетных отношений (курса валют).
Все эти виды операций разрешенные законом (легитимные) и не противоречат требованиям добросовестного предпринимательства, в том числе спекуляция ценными бумагами. Что же до слова "спекуляция", то с латинского оно переводится как "видивляння, умение предвидеть", а слово "спекулятивный" в современном английском языке означает "рискованный". Вот и получается, что спекулянт на фондовом рынке-это один из ее участников, который присматривается к ситуации на рынке и с определенным риском совершает действия с надеждой получить определенную выгоду.Человек, решивший застраховаться от неблагоприятной ситуации на рынке, то есть "хеджер", как правило, не вызывает неприязни у окружающих (чего нельзя сказать относительно спекулянта). Относительно последнего у многих из нас еще живет предвзятое и даже явно отрицательное (осуджуюче) отношение. Тем временем, если не будет спекулянта, то не будет и хеджера, который избавляется от риска только потому, что переводит его на спекулянта. Ведь риск сам по себе никуда не исчезает. Спекулянт оказывается неизбежным, незаменимым контрагентом хеджера.
И еще одним результатом спекуляции на фондовом рынке является ежедневный и даже ежечасный процесс согласования спроса и предложения, процесс установления равновесной цены и принятия сбалансированных решений относительно вложения и использования капитала.Что же касается арбитражных соглашений, их заключение приводит к выравниванию отношений, возникающих в ценах на одни и те же активы на разных рынках и восстановление паритетных отношений между взаимосвязанными активами.
8.8.2. Классификация фондовых сделок
Продавец и покупатель могут вступать между собой в соглашение напрямую (без посредников), или с участием посредника. В первом случае схема очень простая: продавец передает покупателю ценные бумаги, а покупатель - деньги.Соглашения могут быть оптовыми, когда в них участвуют институциональные инвесторы (юридические лица), и розничными, когда клиентами являются индивидуальные инвесторы (физические лица).
Схема усложняется в том случае, когда между продавцом и покупателем появляется посредник, в частности брокер. Брокер, кстати, заключает две сделки: одну с продавцом, а другую с покупателем. От продавца он получает предложение на продажу, а от покупателя - заказ на покупку. Движение ценных бумаг от продавца к покупателю и движение денег в обратном направлении происходит вне брокером. В этом случае речь идет об операции на внебиржевом рынке.На фондовой бирже в сделке обычно участвуют два брокера, один из которых получает от продавца предложение на продажу, а второй - от покупателя заказа на покупку, после чего оба брокеры заключают между собой соглашение.
Между клиентом (продавцом или покупателем) и брокером заключается либо договор поручения, либо договор комиссии. В первом случае брокер выступает от имени клиента, а во втором - от своего имени. В первом случае стороной сделки остается клиент и он несет ответственность за конечные результаты выполнения соглашения. Во втором случае стороной сделки становится брокер, и он несет всю ответственность. Как в первом, так и во втором случае брокер выполняет соглашение за средства клиента. Прибыль брокер получает в виде комиссионных, которые выплачивает ему клиент за предоставленные услуги.Если между продавцом и покупателем посредническую миссию выполняет дилер, то он также заключает соглашение с продавцом и покупателем, но при этом от продавца получает ценные бумаги и платит за это ему деньги, и затем передает покупателю ценные бумаги и получает от него деньги. В отличие от брокера дилер является перекупщиком ценных бумаг. Соглашение дилер осуществляет от своего имени и за собственные средства. Непосредственный контакт между продавцом и покупателем отсутствует. Доход дилера состоит из разницы между ценой продажи и ценой покупки.
На фондовой бирже практикуется также двойное посредничество - с участием одного дилера и двух брокеров (схема 13.). Для клиентов такая схема посредничества привлекательна тем, что, с одной стороны, сделка осуществляется за счет дилера, ас другой - брокеры, выполняя заказ, влияющих на результат сделки с учетом интересов клиентов.
Как видим, профессиональные посредники фондового рынка заключают сделки не только с "конечным" продавцом и "конечным" покупателем ценных бумаг (то есть между эмитентом ценных бумаг и инвестором), но и между собой, создавая своеобразное профессиональное сообщество, которое совершенствуется с стандартизацией процедуры сделок.
Продолжая классификацию сделок на фондовом рынке, можно отметить наличие двух групп: сделки за собственные средства и сделки за заемные деньги (сделки с маржей). Биржевыми правилами такие сделки разрешены. Рассмотрим сначала механизм сделки "покупка с частичной оплатой заемными средствами". Такие сделки характерны тем, что в ней участвуют три стороны, существует два момента времени, меняется цена акций и имеет место спекуляция разрешена законом. Главное действующее лицо сделки "покупка с частичной оплатой заемными средствами" -это игрок, который играет на повышение цены. Его называют "быком". В одном случае "бык" одалживает деньги у кредитора и приобретает у третьего лица акции, например, за 100 гривен. Предположим, что прогноз оправдался: цена акции поднялась до уровня 120 гривен. Тогда "бык" продает эти акции (уже по повышенной цене) и часть вырученных от продажи акций денег использует для покрытия своего долга перед кредитором (в размере полученного от него займа с процентами). Как видим, в первом случае "бык" был покупателем акций, а третье лицо - продавцом. В противном случае они меняются ролями. Прибыль "бык" получает из-за разницы цен: 120 - 100 = 20 гривен, который несколько уменьшается после уплаты вознаграждения кредитору. Но для такой сделки нужны определенные условия: согласие на участие в ней всех сторон (кредитора и покупателя), повышение цены и превышение прибыли над процентами, выплачиваемыми кредитору.К займы удается не только "бык", но и "медведь", который играет на понижение цены. В этом случае сделка называется как "продажа ценных бумаг, взятых взаймы". В первом случае "медведь" берет взаймы пакет акций у кредитора, например у брокера, который изъявил желание дать на некоторое время ценные бумаги (напрокат) за определенное вознаграждение (премию). Взяв акции, "медведь" тут же продает их третьему лицу по цене, например, 100 гривен. Предположим, что надежда "медведя" оправдалась и цена акции во втором случае снизилась до 80 гривен. Тогда "медведь" покупает эти же акции, но уже не за 100, а за 80 гривен. Купленные акции он возвращает кредитору. В первом случае "медведь" был продавцом акций, а третье лицо - покупателем. Во втором случае они меняются ролями. Таким образом, прибыль медведя составляет: 100 - 80 = 20 гривен (минус премия кредитору). Для осуществления этой сделки необходимые условия, аналогичные условиям предварительного соглашения.
Сравнение этих двух видов сделок свидетельствует о том, что в отличие от сделки "продажа" соглашение "покупка" имеет не один круг движения ценностей, а два - движение денег между кредитором и "быком" и движение акций между "быком" и третьим лицом.Фондовые сделки классифицируются также по другим признакам, среди которых по своей значимости выделяется признак времени выполнения соглашения. По этому признаку фондовые сделки делятся на кассовые и срочные. Соглашения, предусматривающие немедленное исполнение, называются кассовыми или спотовым, а рынок таких сделок - кассовым или спотовым (спот-рынок). Соответственно, цена ценных бумаг на спотовом рынке называется кассовой или спотовой. Немедленное исполнение соглашения не означает, что расчет за ней должен по времени совпадать с заключением соглашения. Спотовые сделки выполняются быстрее, как правило, за 30 минут, а медленнее всего - за 3 дня. Существует условное обозначение. Если расчет по договору осуществляется тем же днем, когда она заключена, то пишут Т+ 0, если же на следующий день, то Т+1, если через два дня Т+2 и т. д.
8.8.3. Этапы (стадии") заключение соглашений
Сделка на фондовом рынке, так же как и любая торговая технология, состоит из определенных операций, которые осуществляются на определенных этапах. Если сделка начинается с письменного (или электронного) оформление и уже содержит взаимное согласование условий купли-продажи ценных бумаг (так называемые "утвержденные" соглашения), то после этого нужны операции только трех следующих этапов: заключение сделки (1); клиринг (2); выполнение соглашения (3). В противном случае (при осуществлении "неутвержденных" операций) количество этапов может увеличиться: появляется необходимость в звіренні (согласовании) параметров сделки; кроме того, может быть необходимым введение заявок в систему биржевой торговли. Таким образом, основными этапами совершения сделки на фондовом рынке следует считать:1) заключение соглашения;
2) сверка параметров сделки;3) клиринг;
4) исполнение сделки.Первые два этапа имеют договорный характер, а вторые-исполнительный.
На внебиржевом рынке сделки заключаются устно (при личной встрече или по телефону с записью переговоров на магнитную ленту), по факсу или по специализированных электронных сетях.На первичном рынке имеет место одновременное подписание двустороннего договора (при распространении ценных бумаг, выпускаемых). Как правило, на профессиональном рынке сделки таким образом заключаются редко, а сам процесс заключения растягивается во времени.
Результатом первого этапа сделки является подготовка каждой стороной своих внутренних документов, которые содержат ее основные параметры. Такими документами могут быть подписанные бланки договоров купли-продажи, записи в журналах, брокерские или маклерские записки, отметки на бланках выполнения заявок, распечатки телексних сообщений, отчетные компьютерные файлы и их бумажные распечатки.Право собственности на ценные бумаги переходит к новому их владельца не на первом, а на последнем этапе - в момент исполнения сделки. Это правило особенно актуально тогда, когда на период между первым и последним этапами выплачиваются дивиденды или происходят другие существенные явления для продавца в отношении данной сделки купли-продажи.
Второй этап - сверка. Она необходима в тех случаях, когда каждая из сторон на первом этапе отдельно ведет свои записи об условиях сделки. Суть этого этапа заключается в том, чтобы предоставить обеим сторонам возможность согласовать (урегулировать) возможные расхождения в понимании сути и предмета заключаемой сделки. Документы, содержащие зафиксированные результаты первого этапа, используются для оформления звірочних документов.Итоговыми документами второго этапа могут быть письменные записки, телексные распечатки, компьютерные файлы или листы сверки, поступающих от специальной звірочної организации.
Следует отметить, что стороны имеют право отказаться от сверки и пропустить второй этап (такие соглашения именуются "зафиксированными"), если они доверяют друг другу и исключают возможность появления расхождений и ошибок.Третий этап - клиринг - является самым сложным. Слово clear в английском языке означает "чистый", "очищать". От него происходит слово clearing, что означает "просветление" и в более специальном значении слова - "взаимный зачет". Итак, речь идет о очистки (освобождения, отстранения) задолженности между контрагентами, о прояснения их деловых (денежных) отношений.
На практике (как и в методической литературе нет однозначного определения клиринга и содержание этого понятия оказывается разным. По этому поводу приведем некоторые на этот счет определение. Клиринг - это безналичный расчет. Клиринг - это взаимные расчеты, которые осуществляются без уплаты наличными имеющихся платежных обязательств. Клиринг - это расчет путем зачета взаимных требований. Клиринг - это зачет взаимных требований и обязательств, основанный на установлении того: кто, что, кому должен и в какой срок задолженность должна быть погашена.Специалисты выделяют следующие основные функции клиринга и связанных с ним расчетов:
1) обеспечение регистрации сделок, заключаемых, в том числе передача и получение информации о сделках, их проверка, регистрация и другие операции;2) учет зарегистрированных сделок - по видам рынка, за участниками, по срокам исполнения и т. д.;
3) зачет взаимных обязательств и платежей участников фондовых сделок;4) гарантийное обеспечение сделок;
5) проведение денежных расчетов;6) обеспечение поставки ценных бумаг по заключенным сделкам.
Общая (принципиальная) схема клиринга довольно проста. Если лицо "А" с данной сделки должна лицу "Б" 500 гривен, а по предварительному соглашению, наоборот, лицо "Б" была уже виновата лицу "А" 300 гривен, то вместо двух перечислений средств должно быть осуществлено одно: лицо "А" заплатит лицу "Б" разницу 500 - 300 = 200 гривен. То есть 300 гривен за этим двусторонним соглашением будет засчитан.При двустороннем зачете выполняется вычитание требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчет всех сделок определенного периода не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента другому.
Другой пример (многосторонняя сделка). Лицо "А" виновата лицу "Б" 500 гривен, лицо "Б" виновата лицу "А" 300 гривен и лицу "В" 400 гривен, лицо "В" винная лицу "А" 150 гривен. Если не пользоваться клирингом, то надо сделать пять перечислений денег на общую сумму 1450 гривен. Применение клиринга (взаимозачета) упрощает систему расчета, который в данном примере выглядит так: лицо "А" перечисляет лицу "Б" 50 гривен, а лицо "Б" перечисляет лицу "В" 150 гривен. Соответственно схема существенно упрощается: вместо пяти операций на сумму 1450 гривен теперь выполняется только две операции на сумму всего 200 гривен. Как видим, сокращается трудоемкость работы по перечислению средств, сокращается время на все расчеты и значительно меньшая сумма денег находится в расчетах. При этом каждый из участников остается "при своих": средства лица "А" уменьшаются на 50 гривен, средства лица "Б" уменьшаются на 100 гривен, а средства лица "В" увеличиваются на 150 гривен. Соответственно, баланс соблюден, взаимная задолженность погашена.Последний (четвертый) этап осуществления сделки - это ее выполнения. В зависимости от последовательности операций, выполняемых на этом этапе различают три способа выполнения соглашения:
1) покупатель получает купленные им ценные бумаги раньше, чем продавец получает за них деньги;2) продавец получает платеж раньше, чем покупатель получает купленные им ценные бумаги;
3) оба процесса происходят одновременно, синхронно. Третий из названных способов ставит обе стороны сделки в равное положение, лишая преимуществ какого-либо из них.Денежные расчеты за фондовыми сделками на внебиржевом рынке осуществляются через обычную систему банковских расчетов. На биржевом рынке этим расчетам свойственны некоторые особенности, главная из которых заключается в определенном обособлении расчетов по фондовым сделкам от других расчетных сделок, что обеспечивает осуществление взаимозачета и поставки против платежа.
Международные депозитарно-клиринговые центры осуществляют мультивалютные расчеты, чего отдельно взятая национальная денежная система сделать не может.Выбора способа расчета за фондовыми сделками предшествует подготовительная работа, которая, в частности, предусматривает разработку механизма контроля за уровнем риска, который сопровождает, как правило, денежные расчеты.
8.8.4. Котировки цен при сделках
Будет ошибочно считать, что участника фондовой сделки всего в ней интересует цена (рыночная стоимость, биржевой курс) ценной бумаги. О цене договариваются продавец и покупатель. Но каждый из них желает знать (и это вполне понятно), нет ли ошибки в его позиции относительно цены. В этом им помогают котировки и фондовые индексы.Термин "котировки" (буквально - "нумеровать"), как правило, применяется для выражения действия или механизма установления цены, но может также восприниматься как обращение ценных бумаг (если ценные бумаги находятся в обращении на бирже, то говорят, что они котируются) и как официальная публикация о биржевых курсах в специальных бюллетенях.
Котировки осуществляется методом регистрации или методом установления единого курса. Первый из этих методов предполагает анализ данных о фактически существующие и зарегистрированные на фондовой бирже сделки. По итогам анализа выявляются характерные (типичные) уровне цен, которые являются показательными для текущей рыночной конъюнктуры. Предметом регистрации являются предельные цены - по верхним и по нижним уровням биржевого курса определенного дня.Второй метод (единый курс) устанавливается на основе сведений о количестве ценных бумаг, которые желает продать продавец, и о количестве ценных бумаг, которые желает купить покупатель. Обнаружена цена выражает временную и относительную равновесие, чего, однако, вполне достаточно для того, чтобы она была авторитетным ориентиром для участников соглашения.
Таким образом, котировка - это механизм установления цены (курса) ценной бумаги на определенной фондовой бирже, причем на каждых биржевых сборах в ходе аукциона. Но участников фондового рынка интересует также изменение цены, и не только на данной бирже, а в масштабах отрасли или даже всей страны. Для удовлетворения этой потребности разрабатываются и публикуются фондовые индексы, для расчета которых обычно используются результаты котировки.Фондовый индекс свидетельствует об изменении цены акций большой группы авторитетных компаний. Чем шире выборка, тем индекс ближе к индикатору состояния отдельной отрасли или всей экономики в целом. Индексы преимущественно строят не по отраслевому признаку, а по капитализации, то есть по суммарной рыночной стоимости всех акций, находящихся в обращении.
В общем виде фондовые индексы представляют собой изменение средних цен определенного набора ценных бумаг. Используется средняя арифметическая простая, средняя арифметическая взвешенная, средняя геометрическая.Средняя арифметическая простая определяется таким образом: цены акций всех эмитентов на момент закрытия торгов складываются и полученная сумма делится на количество составляющих. При этом каждая акция имеет одинаковый вес вне зависимости от размера компании-эмитента. Этот метод наиболее простой.
При определении средней арифметической взвешенной веса берутся, как правило, показатели капитализации. Тем самым учитывается реальный масштаб рынка, влияние акций, по которым капитализация выше и которые более ликвидны. Состояние рынка сравнивается с базисным или предыдущим периодом.Средняя геометрическая используется для определения фондового индекса, рассчитывается путем умножения цен акций. Из полученного произведения определяется корень n-й степени, где п - количество акций.
Разработка фондовых индексов была начата в конце XIX века, когда Чарлз Доу начал рассчитывать в США средний показатель изменения курса акций 11 крупнейших компаний. В Украине сейчас фондовые индексы разрабатывают и публикуют 4 инвестиционные компании и Украинская фондовая биржа. Работа по созданию единой системы расчета фондовых индексов в Украине продолжается, а ее главная цель заключается в подведении более прочной информационной базы при принятии решений по сделкам на фондовом рынке.Результаты котировки и фондовые индексы при всем их большом значении не дают гарантий на успех той или иной сделки. Фондовая сделка остается делом рискованным.
Как уже отмечалось, сделка на фондовом рынке - это процесс, состоящий из целого ряда этапов и операций. И на каждом этапе, на каждой операции инвестора может подстерегать неблагоприятное стечение обстоятельств.Каждый из участников фондовой сделки чем-то рискует уже на первых этапах ее заключения. Чем же? Ведь он еще не обременил себя договорными обязательствами и тем более пока не передал ценные бумаги (если он продавец) или не заплатил за них (если он покупатель). Оказывается, что риск на этих этапах сделки может сводиться к возможной потери времени на переговоры с контрагентом. Такое понимание риска верное, но лишь поверхностное. Вполне понятно, что само время для каждого человека представляет ценность, и обидно его терять, к тому же сделав лишние заботы по заключению соглашения. Но главное в том, что за время оформления сделки, которая не состоялась, участник сделки потеряет возможность "заработать деньги" в другом месте. В таких случаях добросовестная сторона такого соглашения теряет возможность заключить соглашение с другим лицом. Итак, здесь приходится иметь дело с упущенной финансовой выгодой.
Первопричины срыва процесса заключения соглашения разные. Один из ее участников, будучи сначала платежеспособным, затем мог оказаться на грани банкротства (по своей вине или в силу обстоятельств), мог изменить свое решение продолжать вести переговоры на предмет заключения соглашения в связи с возможностью осуществить более выгодную покупку (продажу) ценных бумаг или иного соглашения вне фондовым рынком.Следует учитывать и то обстоятельство, что ситуация на рынке может привести не только к упущенной выгоды, но и повлечь прямые убытки, когда продавец ценных бумаг, не получив вовремя денег от покупателя, будет не в состоянии выполнить свои обязательства перед третьими лицами, что может подвести его под штрафные санкции или заставить заключить аналогичное соглашение на не выгодных для себя условиях. Такой риск именуется "риском понесения убытков по возмещению".
Но даже при аккуратном исполнении обязательств по соглашениям риск все же остается. Особенно в условиях слабо организованной и неконтролируемой фондовой деятельности. Размер риска может быть значительным, а сам он слабо предсказуем, поскольку существует много факторов, обусловливающих нестабильность рынка. К таким факторам относятся: изменение степени ликвидности и доходности ценных бумаг, колебания ставки банковского кредита, нарушение баланса спроса и предложения на фондовом рынке, падение или рост цен на активы товарного и валютного рынков, волна инфляции, рентабельность отраслей народного хозяйства, что часто меняется, непредвиденные инновационные процессы, финансовая нестабильность эмитентов, трудности в осуществлении приватизации, конкуренция торговцев ценными бумагами, проявление новых тенденций в бюджетной и налоговой политике, несогласованность сроков расчета на мировом рынке ценных бумаг и др. Вероятно, легче перечислить то, что не влияет на курс ценных бумаг. Особенно, если еще учитывать влияние политических и общественных явлений, которые влияют на содержание, форму и темпы экономической реформы в странах с переходной экономикой.Все эти и другие факторы находятся во взаимодействии - функциональной или стохастической. Существуют попытки их классифицировать. Предлагается, в частности, делить риск на систематический и несистематический. Первый из них вызывается изменением общерыночной курсов ценных бумаг, что влияет на курс акций конкретной фирмы. Второй вид риска (несистематический) обычно сочетают с состоянием конкретной фирмы и оценивают его независимо от состояния рынка в целом. В этом случае полезно знать рейтинг (комплексную оценку) данной ценной бумаги, поскольку в нем важной составляющей является надежность получения прибыли.
Существуют и другие подходы к классификации риска. Так, например, рекомендуется выделять общий риск, связанный с определенным видом капитала, и рыночный риск, связанный с группой капитала (портфелем инвестиций).На основе изучения характера и степени взаимосвязей между различными факторами риска, разрабатываются системы и методы защиты от риска. Существуют три вида такой защиты:
1) предотвращения событиям, которые могут нанести ущерб;2) уменьшения убытков, что уже наступили;
3) страхование от убытков путем передачи ответственности другому лицу.Под каждый вид защиты от риска, особенно под страхование, встает сложный математический аппарат, описанный во многих научных изданиях зарубежных ученых и отражающий опыт биржевой игры и современную методологию финансового анализа. В развитие этой методологии заметный вклад делают украинские ученые.
Оптимисты считают (и не без оснований), что можно не только осуществлять защиту от риска, но и управлять им. Однако для этого нужно не только в совершенстве владеть механизмом заключения фондовой сделки, но и основательно изучать и постоянно отслеживать общее состояние и тенденции фондового рынка, помня, что соглашение - это лишь вершина айсберга. И не следует забывать, что ставка на крупный выигрыш всегда сопровождается признаком большого проигрыша. Даже за малорискованные комбинации срочных сделок приходится платить уменьшением шансов получить прибыль.
8.8.5. Хеджирование и спекуляция в биржевых сделках
При перечислении средств снижения степени риска сознательно не был упомянут такое средство, как хеджирование. Оно заслуживает того, чтобы о нем сказать отдельно.
Если трудно совместить доходность и надежность сделки, то можно перенести риск с одного участника на другого. Для такого способа уменьшения риска подобранный термин - хеджирование (на английском hedge - ограждать). Хеджирование понимается как действие по страхованию ценных бумаг от обесценивания вследствие возможного падения их курса.Хеджирование наиболее полно воплощается в срочных сделках. Обращение в срочных сделок позволяет без особого труда перенести риск с одного лица на другое. Первое лицо именуется хеджером, второе - спекулянтом. Между прочим, сторонами сделки могут выступать два хеджеры, когда один из них страхуется от риска, связанного с повышением цены, а другой - от риска, связанного со снижением цены.
Хеджирование может оградить хеджера от потерь, но при этом лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры, если такое произойдет. Про эту особенность срочной сделки и хеджа хорошо знают лица, связанные с производственным процессом и планируют свои будущие расходы и доходы. Они знают и готовы уступить потенциальным прибылью ради определенности перспектив финансового положения компании. Это одна из причин использования срочных сделок.Другая причина - спекуляция. Хеджером можно стать лишь тогда, когда, как правило, имеешь дело со спекулянтом. Возможности для хеджирования и спекуляции срочная сделка предоставляет благодаря тому, что момент исполнения такого вида сделок и момент их заключения разделены значительным (многомесячным) промежутком времени, в течение которого цена предмета сделки (ценных бумаг), как правило, существенно меняется-с теми или иными последствиями для участников соглашения.
Рассмотрим суть срочных сделок на цифровых примерах. Предположим, что стороны срочной сделки определили цену исполнения на уровне 500 грн. за одну акцию, а срок ее окончания составляет три месяца. Это означает, что через три месяца независимо от рыночной цены, которая сложится на этот момент, продавец обязательно должен будет продать покупателю акции за 500 грн., а покупатель должен купить их по этой же цене. Если к моменту окончания сделки рыночная (оптовая) цена составит, например, 700 грн., то покупатель получит прибыль: заплатив продавцу 500 грн., он продаст ее на рынке за 700 грн. Разница в размере 200 грн. составит его прибыль. Если же рыночная цена снизится до 400 грн., то покупатель понесет потери: он переплатит на каждой акции 100 грн., поскольку заплатит продавцу 500 грн., в то время как на рынке он купил эти акции за 400 грн.Вернемся теперь к продавцу акций. Его результаты будут всегда противоположны результатам покупателя: в какой мере один из них выигрывает, другой проигрывает. При рыночной цене 700 грн. продавец несет потери в размере 700 - 500 = 200 грн., а при рыночной цене 400 грн. выигрыш в размере 500 - 400 = 100 грн. При этом потери продавца могут иметь одну из двух форм - в зависимости от того, имел ли он на руках в момент заключения сделки акции, а также имеет ли он возможность купить на рынке акции этого же эмитента. Если он имел на руках акции, то его потери выразятся в форме упущенного дохода: ведь если бы он не заключил эту сделку, то смог бы продать свои бумаги на рынке 700 грн. за акцию, а не продавать покупателю по сделке по 500 грн. Упущенная прибыль в этом случае составляет 200 грн. Если же продавец в момент заключения сделки не имел на руках акций, то он вынужден будет купить их на рынке по 700 грн. за акцию и продать их покупателю по сделке за 500 грн. В таком случае он зафиксирует ту же сумму (200 грн.), но уже в форме реального ущерба. При рыночной цене 400 грн. продавец также будет иметь две формы выигрыша. Если он на момент заключения сделки не имел акций на руках, то на момент исполнения сделки он покупает на рынке акции за 400 грн. и продает их покупателю по сделке за 500 грн., имея при этом явный прибыль в размере: 500 - 400 = 100 грн. Если продавец на момент заключения сделки имел акции и при этом имеет возможность (деньги и предложение на рынке) купить такие же акции на рынке, то он будет иметь такую же прибыль: 500 - 400 =100 грн. Если же он имел акции, но при этом на момент окончания операции не имеет возможности купить на рынке такие же акции, то в этом случае его выигрыш выразится в форме отвлеченного ущерба: ведь если бы не соглашение, то ему пришлось бы продать на рынке акции за 400 грн., но благодаря сделке он продал их покупателю по сделке по прежней цене - 500 грн. за акцию.
Цифры приведенного примера касались твердой соглашения (в виде форвардного или фьючерсного контракта), когда каждая сторона должна обязательно выполнить условия соглашения. Но в состав срочных сделок относятся не только твердые соглашения, но и условные сделки (в виде опционных контрактов), когда одной из сторон предоставляется право выполнить или не выполнить контракт. За это право его владелец уплачивает другой стороне премию, то есть покупает право выбора-выполнять сделку или отказаться от нее.Отметим, что существует два типа опциона: опцион колл и опцион пут. Приобретая опцион "колл", покупатель приобретает право купить у продавца опциона указанный в контракте актив (ценные бумаги) в установленные сроки по цене исполнения или отказаться от этой покупки. Приобретая опцион пут, покупатель приобретает право продать продавцу опциона указанный в контракте актив или же отказаться от этого продажи (схема 14.). Рассмотрим на примере схему срочной сделки типа опцион колл.
Предположим, что цена исполнения определена стороной в размере 500 грн. за акцию. Продавец акции выписывает опцион и продает его покупателю за премию в размере 150 грн. Такие условия контракта. Рассмотрим два случая, когда цена снижается и когда повышается.
При снижении цены покупатель отказывается от исполнения опциона колл, поскольку на рынке он сможет купить акции, например, за 400 грн., что на 100 грн. дешевле за цену исполнения контракта. Покупатель понесет потери, равные уплаченной премии, то есть 150 грн. Если бы он все-таки исполнил опцион и купил акции за 500 грн., то общая сумма потерь составила бы 250 грн. Следует отметить, что уплаченная покупателем премия за опцион ему ни при каком его решении относительно сделки продавцом опциона не возвращается. Поэтому продавец опциона при снижении цены и отказе покупателя исполнить опцион имеет прибыль в виде уплаченной ему премии в размере 150 грн.
Чистая прибыль покупателя опциона и такие же потери продавца будут иметь место, когда рыночная цена будет выше величину, которая представляет собой сумму цены исполнения и премии, то есть 650 грн.Следует обратить внимание на интервал находится в пределах 500 -650 грн. Когда рыночная цена акции находится в пределах интервала, то покупателю есть смысл выполнить опцион, поскольку это позволит ему уменьшить свои потери, возникшие вследствие уплаты премии: -150 + (540 - 500) = -110, т.е. при рыночной цене 540 грн. потери покупателя уменьшатся на 40 грн. На такую же сумму уменьшается прибыль продавца опциона: 150 - 40 = 110 грн.
Следовательно, максимальные потери покупателя опциона колл составят 150 грн. В то же время его потенциальный выигрыш может оказаться очень большим, если рыночная цена вырастет. Максимальный выигрыш продавца опциона равен премии в размере 150 грн. При рыночной цене, как указано выше, продавец также получит прибыль, но в меньшем объеме. При рыночной цене выше 650 грн. продавец опциона понесет убытки.Особенности операции опциона пут заключаются, во-первых, в том, что покупатель откажется от исполнения опциона при повышении цены, во-вторых, потери обеих сторон будут ограничены нулевым значением цены акции.
Срочные сделки с премиями (опционы) отличаются большим разнообразием, их насчитывают десятки - стратегии, комбинации, спрэды и т. д. Под комбинацией понимают портфель опционов различного вида на одни и те же активы с одной и той же датой истечения контрактов, которые могут включать одинаковые или разные цены. Спрэд - это портфель, состоящий из опционов одного вида на одни и те же активы, но с разными ценами исполнения. Вместе комбинации и спрэды образуют стратегию.Из большого количества комбинаций следует рассмотреть стеллаж (стрэдл), который представляет собой комбинацию опционов колл и пут на одни и те же акции с одной и той же ценой исполнения. Инвестор в этом случае может быть или покупателем, или продавцом опциона, то есть занимать или длинную позицию, или короткую. Выбор такой стратегии связан с тем, что инвестор ожидает существенного изменения цены акций, но не может точно определить, в каком направлении оно произойдет - в сторону повышения или в сторону понижения. Если такое отклонение произойдет, то покупатель получит прибыль. В свою очередь продавец стеллажа рассчитывает на незначительные колебания цены. Покупатель платит за данной сделкой две премии, покупая опцион колл и опцион пут.
Современный арсенал методов построения срочных сделок достаточно богат и содержит рекомендации по выбору стратегии, определение границ премий опционов, способов хеджирования фьючерсными контрактами, разработки опционов на биржевые индексы, фьючерсные контракты, облигации, валюту и т. д.
8.8.6. Информационное обеспечение сделок
Как уже отмечалось, соглашение - это основной элемент технологии обращения ценных бумаг, переход их от одного владельца к другому, без чего фондовый рынок - фондовый и вообще не рынок. И как любая другая технология, фондовая сделка имеет определенные формы своего обеспечения-методическое, юридическое, организационное, кадровое, документальное, информационное, техническое. Остановим внимание на двух последних.
Информационное обеспечение не требует доказательств своей важности. И все же следует отметить, что рынок капитала, как синоним фондового рынка, представляет собой сферу торговли определенным товаром - капиталом. Если магазин не станет информировать своих покупателей о продаваемом товаре ним, то никто "в темную" не станет такой товар покупать. Такая же условие характерна и для успешной торговли капиталом. Не случайно почти во всех основных нормативных документах, регламентирующих фондовый рынок, подчеркивается важность его информационной открытости, прозрачности. Это касается и отчетности участников фондовой деятельности, и требований клиентов к посредникам, и рекламы, и стандартизации и государственного надзора.Но участники фондовых сделок должны быть не только достаточно осведомлены о товаре и его продавце, но и находиться в равных условиях информированности. Поэтому недопустимо, чтобы кто-то незаконным путем получал раньше других информацию о выгодности и условия вложения капитала в ту или иную ценную бумагу. Речь идет о праве инвестора и эмитента на коммерческую тайну, о сохранении, в частности, инсайдерской информации (от английского inside-внутренний).
Информационное обеспечение фондовых сделок в настоящее время все больше сочетается с техническим. Примером может служить создание в Украине национальной электронной телекоммуникационный системы, которая нашла свое воплощение в Торгово-информационной системе (TIC), которая работает в рамках Внебиржевой Фондовой Торговой Системы. На дисплей потребителя поступает информация о ценах и объемах оборота ценных бумаг в стране. Обмен котировки осуществляется в режиме реального времени.О перспективе электронизации фондового рынка можно судить по достижениям высокоразвитых стран. Так, в США информация поступает от различных фондовых бирж страны и объединяется в единую информационную систему, которая анализируется Корпорация автоматизации индустрии ценных бумаг.
Среди многочисленных электронных систем передачи и анализа информации о конъюнктуре на мировом фондовом рынке внимание вызывает так называемый "кабинетный дилерский связь". Его созданию предшествовали большие вложения средств в совершенствование информационных технологий, что в свою очередь было результатом растущего объема информации на рынке ценных бумаг. В одном из докладов, подготовленном Институтом экономического развития Всемирного банка (1996 p.), отмечается, что за последние годы осуществления взаимоотношений между крупными брокерами и их институциональными клиентами стало сложным и запутанным, поскольку множество информационных служб направляло свои сведения на экраны компьютеров, установленных на столах каждого отдельного пользователя. Это создавало для дилера неудобную и даже опасную обстановку. Осложнения породили идею разработки составного экрана, который стал основным компонентом системы кабинетного связи. Теперь дилер имеет возможность сам выбирать из большого потока информации то, что ему хотелось бы постоянно видеть перед собой на двух или трех экранах. Эти экраны имеют выход на любые частные домашние системы, обеспечивая дилера данными о торговых ограничениях и подробной информации о клиентах. Первичное осуществления этой схемы предусматривало перенос информации на уровне видео, что было довольно дорогим процессом. Более позднее усовершенствование принесло с собой перенос на цифровом уровне в локальных сетях. Каждая дилерская позиция контролируется рабочей станцией, при том, что все поступающие данные переносятся в сеть через интерфейсную станция связи с внешней сетью. Такие механизмы дают возможность фирмам занимать более выгодное конкурентное положение, обеспечение кабинетных систем и аналитиков специальными вспомогательными программами, которые позволяют отойти от традиционных услуг продавцов котировок. В ответ на это продавцы довольно быстро обзавелись системой кабинетного связи, и конкуренция на рынке информации осталась на том же высоком уровне.Вопросы для самоконтроля
1. Дайте юридическое определение ценной бумаги.2. Перечислите основные экономические характеристики ценных бумаг.
3. Что собой представляют доходность, надежность, ликвидность и курс ценных бумаг? Что такое номинальная стоимость?4. Охарактеризуйте жизненный цикл ценной бумаги.
5. Что общего между деньгами и ценными бумагами?6. Что понимается под типами, видами и разновидностями ценных бумаг?
7. Перечислите виды ценных бумаг в зависимости от статуса эмитента.8. Что понимается под ордерними ценными бумагами?
9. Что собой представляют бездокументарные и безналичные бумаги?10. Перечислите ценные бумаги с точки зрения их надежности.
11. Что такое дисконтные бумаги?12. Какие виды ценных бумаг считаются самыми надежными и почему?
13. Что такое курсовые бумаги?14. Что собой представляют конвертируемые ценные бумаги?
15. Какая разница между долевыми и долговыми ценными бумагами?
Книга: Организационно-правовые основы биржевой деятельности - Берлач
СОДЕРЖАНИЕ
На предыдущую
|
|