Книга: Инвестиции - Данилов

Организационно-экономические основы инвестирования Глава 1. Теоретические аспекты инвестиционной деятельности

1.1. Сущность инвестиций. Структура ценностей, относящихся к инвестициям.

1.2. Классификация инвестиций. Инвестиционная деятельность.

1.3. Рыночная модель инвестиционного процесса. Механизм ценообразования на инвестиционном рынке.

1.4. Инвестиционный климат и факторы, его образующие.

1.5. Инвестиционная сфера Украины.

Ключевые слова: инвестиции, имущественные ценности, интеллектуальные ценности, валовые инвестиции, чистые инвестиции, норма доходности инвестиций, классификация инвестиций, инвестиционная деятельность, реальные инвестиции, прямые инвестиции, инновационные инвестиции, косвенные инвестиции, государственные инвестиции, частные инвестиции, иностранные инвестиции, совместные инвестиции, краткосрочные инвестиции, долгосрочные инвестиции, инвестиционный рынок, инвестиционный цикл, инвестиционный комплекс, сбережения, реальные активы, финансовые активы, инвестиционная инфраструктура, инвестор, тендерные торги, инвестиционная привлекательность, инвестиционный климат, инвестиционная сфера.

1.1. Сущность инвестиций. Структура ценностей, относящихся к инвестициям

Сегодня в сложной и запутанной системе экономических связей все чаще необходимо принимать взвешенные решения относительно накопления и инвестирования. Для сохранения и приумножения сбережений нужно отказаться от старых средств накопления и перейти к средствам, присущих рыночным отношениям, которые объединяются под общим названием инвестирования.

В государстве с командно-административной экономикой категория «инвестиции» не имела места ни в экономической теории, ни в практике. В последние годы это понятие стало встречаться в экономической литературе стран Восточной Европы и СНГ, что объясняется изменением системы хозяйствования и переходом к рыночным отношениям. Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest» , что означает «вкладывать». В прошлом большинство авторов трактовало понятие «инвестиции» как совокупность затрат, реализуемых в форме долгосрочных вложений в отрасли народного хозяйства (производственные фонды), т.е. инвестиции ошибочно отождествлялись с понятием «капитальные вложения».

Рассмотрим современное толкование категории «инвестиции». Закон Украины «Об инвестиционной деятельности» от 18.09.91 дает следующее определение: инвестиции - все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которой создается прибыль или достигается социальный эффект.

Такими ценностями могут быть: денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги; движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности); имущественные права, вытекающие из авторского права, опыт и другие интеллектуальные ценности; совокупность технических, технологических, коммерческих и других знаний, оформленных в виде технической документации, производственного опыта, необходимых для организации того или иного производства, но не запатентованных («ноу-хау»); права пользования землей, водой, ресурсами, зданиями, оборудованием, а также другие имущественные права; другие ценности [6].

Итак, в широком понимании инвестиции являются вложением капитала с целью его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде.

Инвестиции - это экономическая категория расширенного воспроизводства, которая является основным инструментом формирования микро - и макроэкономических пропорций и определяет темпы экономического роста.

Таким образом, инвестиции - это то, что «откладывают» на завтрашний день, чтобы иметь возможность больше потреблять в будущем. Под инвестициями понимают экономические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала общества, т.е. на расширение или модернизацию производственного аппарата. Это может быть связано с приобретением новых машин, зданий, транспортных средств, а также со строительством дорог, мостов и других инженерных сооружений. Сюда необходимо включать и затраты на оборудование, научные исследования и подготовку кадров, что является инвестициями в «человеческий капитал», который на современном этапе развития экономики приобретает все большее значение, поскольку именно результатом человеческой деятельности выступают и здания, и сооружения, и машины, и оборудование, и, самое главное, основной фактор современного экономического развития - интеллектуальный продукт, который предопределяет экономическое положение страны в мировой иерархии государств.

В экономическом анализе различают валовые и чистые инвестиции.

Валовые инвестиции характеризуют общий объем инвестиционных средств в определенном периоде, направленных на воспроизведение (новое строительство, реконструкция, расширение, приобретение средств производства), прирост товарно-материальных запасов, а также на поддержание действующих мощностей.

Чистые инвестиции являются вложением средств в производственные фонды, заново создаются, и производственный аппарат, восстанавливаются. Они равны сумме валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде.

Динамика показателя чистых инвестиций отражает характер экономического развития страны в разрезе соотношения между простым и расширенным воспроизводством.

Если сумма чистых инвестиций составляет отрицательную величину (т.е. объем валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений), это означает снижение производственного потенциала и, как следствие, уменьшение объема выпуска продукции.

Если сумма чистых инвестиций равна нулю (объем валовых инвестиций равен сумме амортизационных отчислений), это говорит об отсутствии экономического роста, потому что производственный потенциал остается при этом неизменным.

И наконец, если сумма чистых инвестиций является положительной величиной (объем валовых инвестиций превышает амортизационные отчисления), это означает, что экономика находится на стадии развития, потому что обеспечивается расширенное воспроизводство ее производственного потенциала.

Рост объема чистых инвестиций обусловливает увеличение доходов, причем темпы роста суммы доходов значительно превышают темпы роста объема чистых инвестиций. В экономической теории этот процесс называется «эффект мультипликатора».

Возникает вопрос: от чего зависит объем инвестиций? Назовем некоторые из факторов, влияющих на этот показатель.

• Уровень сбережений в доходах населения. В условиях низких доходов на душу населения основная их часть используется на потребление. С ростом доходов увеличивается их доля, направляемая на сбережения, которые являются источником инвестиционных ресурсов. Наблюдается прямая зависимость между уровнем сбережений и объемом инвестиций.

• Норма доходности инвестиций. Прибыль является основным мотивом инвестирования, поэтому чем выше норма доходности ожидается, тем более привлекательными будут вложения.

• Темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем больше будет обесцениваться будущая прибыль от инвестиций и, соответственно, будет меньше стимулов для наращивания объемов инвестиций. Здесь наблюдается обратная зависимость (исключение составляют рынок недвижимости, валютный рынок и рынок лечебных средств).

• Ставка банковского процента. Если ожидаемая норма чистой прибыли превышает ставку банковского процента, то при подобных условиях инвестирования будет эффективным, и наоборот. Такая зависимость является обратной.

• Налоговая политика. При увеличении уровня налогового давления уменьшается спрос на инвестиции.

В процессе инвестиционной деятельности важным является фактор времени. Инвестору необходимо сопоставлять время инвестирования и получения прибыли или социального эффекта. Эти два процесса могут происходить в различной временной последовательности. При их последовательном протекании прибыль получается сразу после завершения инвестиций в полном объеме. При параллельном протекании получение прибыли возможно еще до полного завершения процесса инвестирования (на определенном этапе инвестирования возможный выпуск продукции, что обеспечит получение прибыли). При интервальном протекании между периодом завершения инвестиций и получением прибыли проходит определенное время.

1.2. Классификация инвестиций. Инвестиционная деятельность

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах. В экономической теории и на практике с целью ведения учета, анализа и планирования инвестиции классифицируются по отдельным признакам.

1. По объектам вложения. В экономической теории принципиальным признаком классификации инвестиций является выделение реальных и финансовых инвестиций.

Реальные инвестиции - это вложение средств в реальные активы как материальные (производственные основные и оборотные фонды, здания, сооружения, оборудование, товарно-материальные ценности), так и нематериальные (патенты, лицензии, «ноу-хау», техническая, научно-практическая, інструктивна, технологическая, проектно-сметная и другая документация).

Иногда вложения средств в нематериальные активы, связанные с научно-техническим прогрессом, характеризуются как инновационные инвестиции.

Финансовые инвестиции - вложения средств в различные финансовые инструменты (активы), например, фондовые (инвестиционные) ценные бумаги, специальные (целевые) банковские вложения, депозиты, паи и т.д.

2. По способу участия в инвестиционном процессе выделяют прямые и непрямые инвестиции.

Прямые инвестиции характеризуются непосредственным участием инвестора в выборе объектов инвестирования и вложении средств. Прямое инвестирование осуществляют подготовленные инвесторы, имеющие достаточно информации об объекте инвестирования и знают механизм инвестирования. Прямые инвестиции, как правило, осуществляются в форме кредита без инвестиционных посредников с целью овладения контрольным пакетом акций компании.

Косвенные инвестиции - под ними понимают инвестирование, опосредованное третьими лицами (инвестиционными или финансовыми посредниками). Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и дальнейшего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги, выпускаемые инвестиционными или другими финансовыми посредниками (например, инвестиционные сертификаты инвестиционных фондов и инвестиционных компаний), а последние размещают собранные таким образом инвестиционные средства по своему усмотрению в наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы распределяют среди своих клиентов.

3. В зависимости от формы собственности инвесторов различают государственные, частные, иностранные и совместные инвестиции.

Государственные инвестиции - это вложения, которые осуществляют центральные и местные органы власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и привлеченных средств, а также инвестиции государственных предприятий и учреждений за счет собственных и привлеченных средств.

Частные инвестиции - вложения средств гражданами, а также предприятиями негосударственных форм собственности, прежде всего коллективной (акционерные общества и кооперативы).

Иностранные инвестиции - вложения, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами.

Совместные инвестиции - вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств, а также инвестиции предприятий с участием иностранных инвесторов.

4. По периоду инвестирования выделяют краткосрочные и долгосрочные инвестиции.

Краткосрочные инвестиции - это вложения капитала на период, не превышающий одного года (например, краткосрочные депозитные вклады, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов и т.п.).

Долгосрочные инвестиции - вложение капитала на период более одного года. Это критерий, принятый в практике учета, но, как свидетельствует опыт, он требует дальнейшей детализации. В практике крупных инвестиционных компаний долгосрочные инвестиции детализируются следующим образом: а) 2 лет; б) от 2 до 3 лет; в) от 3 до 5 лет; г) более 5 лет.

5. По региональному признаку выделяют инвестиции внутренние и внешние.

Внутренние инвестиции - вложения средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны.

Внешние инвестиции (вывоз капитала) - вложения средств в объекты инвестирования, расположенные за пределами данной страны. К ним относится и покупка различных финансовых инструментов других стран - акций зарубежных компаний, облигаций других государств.

Приведенная классификация инвестиции изображена на рисунке 1.1. Она отражает наиболее существенные их признаки и при необходимости может деталізуватися зависимости от предпринимательских и исследовательских целей.

Рис. 1.1. Классификация инвестиций по отдельным признакам

Теперь перейдем к рассмотрению понятия «инвестиционная деятельность».

Инвестиционная деятельность - это совокупность практических действий граждан, юридических лиц и государства, направленных на реализацию инвестиционных программ с целью получения дохода или прибыли. Общие правовые, экономические и социальные условия инвестиционной деятельности в Украине, наряду с основными принципами, зафиксированные в Законе «Об инвестиционной деятельности».

1. Органы власти не имеют права вмешиваться в инвестиционную деятельность юридических и физических лиц, если она не противоречит действующему законодательству.

2. Добровольный характер инвестирования.

3. Экономическая защищенность инвестиций со стороны государства.

4. Свобода выбора критериев инвестиционной деятельности.

Инвестиционная деятельность может происходить в форме:

- частного инвестирования, осуществляемого гражданами, негосударственными предприятиями, хозяйственными ассоциациями, объединениями и обществами, а также общественными и религиозными организациями, другими юридическими лицами, основанными на коллективной собственности;

- государственного инвестирования, которое финансируется из государственного, местных бюджетов и государственными предприятиями;

- иностранного инвестирования (заемные и кредитные ресурсы международных инвестиционных институтов, зарубежных корпораций, совместных предприятий);

- совместного инвестирования средств и ценностей гражданами и юридическими лицами Украины и иностранных государств.

1.3. Рыночная модель инвестиционного процесса. Механизм ценообразования на инвестиционном рынке

Субъекты инвестиционной деятельности реализуют собственные экономические интересы, вступая в определенные взаимоотношения на инвестиционных рынках, регулирующих процесс обмена инвестициями и инвестиционными объектами.

С целью рассмотрения этой категории определимся с интерпретацией термина «инвестиционный рынок».

В современной экономической литературе можно встретить различные подходы к толкованию, в частности, в узком значении этот термин используют для обозначения рынка инвестиционных товаров (всех видов строительных материалов и активной части основных производственных фондов) и инвестиционных услуг (строительно-монтажных работ). В зарубежной литературе инвестиционный рынок отождествляется с фондовым, на котором основными формами инвестиций являются инвестиции в ценные бумаги. В работе профессора Бланка И.А. «Инвестиционный менеджмент» находим следующее определение этого понятия: «Инвестиционный рынок - это совокупность экономических отношений, возникающих между продавцами и покупателями инвестиционных товаров и услуг, а также объектов инвестирования во всех его формах».

Инвестиционный рынок рассматривается как совокупность отдельных рынков (объектов реального и финансового инвестирования), в составе которого выделяются: рынок прямых капитальных вложений, рынок объектов приватизации, рынок недвижимости, рынок прочих объектов реального инвестирования, фондовый и денежный рынки (рис. 1.2).

Рис. 1.2. Составляющие инвестиционного рынка

Приведенная классификация позволяет осуществлять углубленный анализ и прогнозирование развития инвестиционного рынка в разрезе отдельных сегментов, определять приоритетные объекты инвестирования на том или ином этапе развития страны.

Каждое государство как субъект инвестиционной деятельности устанавливает в своем законодательстве ее правовые, экономические и социальные условия.

В более узком значении используют термин «инвестиционный процесс».

Это понятие обычно связывается с обоснованием и реализацией реальных инвестиций, то есть с осуществлением реальных инвестиционных проектов.

Инвестиционный цикл - комплекс действий от момента принятия решения об инвестировании до завершающей стадии инвестиционного проекта, например, научно-исследовательские и конструкторские работы, принятие инвестиционных решений, планирование и проектирование, подготовка к строительству, строительство, выход на проектные показатели и режим окупаемости вложений.

Инвестиционный цикл состоит из трех основных периодов:

1) прединвестиционная фаза;

2) фаза инвестиций - осуществление затрат, вложения средств;

3) эксплуатационная фаза - возмещение затраченных средств.

Инвестиционный процесс определяется как ряд инвестиционных циклов, которые повторяются.

Появление в последнее время различных финансовых посредников определяет существование инвестиционного комплекса, то есть системы предприятий и организаций, выполняющих в производстве функцию создания необходимых недвижимых основных фондов, достаточных для деятельности предприятий и организаций всех отраслей народного хозяйства. В состав инвестиционного комплекса входят:

1) инвесторы - вкладчики капитала;

2) подрядные строительные предприятия и фирмы независимо от форм собственности, субподрядные специализированные организации и строительные кооперативы;

3) проектные предприятия и архитектурные организации;

4) промышленность стройматериалов, конструкций и изделий;

5) химическая, металлургическая, лесная, деревообрабатывающая промышленность в части, связанной с поставкой предметов для инвестиционного комплекса;

6) машиностроительные предприятия, продукция которых предназначена для создания недвижимых основных фондов и строительства производства;

7) агрегированные производственные управленческие структуры;

8) инвестиционные банки;

9) рыночная инфраструктура инвестиционного комплекса;

10) органы государственного регулирования рыночных отношений в инвестиционном комплексе.

Существует много классификаций рынков, финансовых рынков, однако единственная принципиальная схема отсутствует. В упрощенном понимании финансовый (инвестиционный) рынок - это рынок, где граждане и организации, которые желают занять деньги, встречаются с теми, у кого есть лишние деньги.

Сбережения - единственный источник инвестиционного капитала. Они возникают, когда доходы превышают расходы. А поскольку сбережения предприятий приобретают форму нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений, и, как правило, финансовые потребности превышают их сбережения, то на рынке инвестиционного капитала корпоративный и весь предпринимательский сектор выступают в качестве конечного заемщика.

Личные сбережения принимают форму банковских депозитов, сертификатов пенсионных фондов, облигаций государственных займов, корпоративных ценных бумаг, страховых полисов и т.д. В развитых странах финансовые учреждения пользуются доверием, основанной на истории в целом конструктивных и здоровых взаимосвязей обеих сторон и законодательстве, которое предусматривает жесткий правительственный контроль за деятельностью финансовых учреждений и организаций.

Инвестиционная деятельность всегда начинается с рынка, поскольку сбережений и текущих доходов потенциальному инвестору для начального капитала, как правило, недостаточно. Кроме того, инвестор всегда старается привлечь к делу заемный (акционерный) капитал с целью уменьшения риска и распределения риска ответственности.

После удовлетворения насущных потребностей потенциальный инвестор изучает конъюнктуру рынка, т.е. степень активности инвестиционного рынка, соотношение отдельных его элементов - спроса, предложения, цен и уровня конкуренции.

Рынок реальных активов предлагает инвестиционные товары и услуги: недвижимость, участки под застройку (ипотечный рынок); оборудование, строительные материалы, исследовательские, конструкторские, строительные, монтажные, пусконаладочные и другие работы и услуги (подрядный рынок); новые технологии, лицензии, патенты на изобретения и открытия, опыт, знания, «ноу-хау», инжиниринговые услуги (рынок интеллектуальных ценностей). На этом рынке реализуется также рабочая сила как инвестиционный товар, т.е. продается способность к труду по найму.

Реальные активы могут реализовываться на условиях «спот» (в течение нескольких дней) или по фьючерсным контрактам, то есть поставки товаров происходят после прохождения определенного периода времени.

Рынок финансовых активов делится следующим образом:

- денежный рынок (рынок ценных бумаг, долговых свидетельств со сроками погашения менее одного года);

- рынок капиталов (долгосрочных ценных бумаг и корпоративных акций);

- кредитный рынок (долговых обязательств по долгосрочным кредитам).

Рынок капиталов, в свою очередь, делится на первичный (торговля новыми ценными бумагами) и вторичный (торговля между инвесторами ранее выпущенными ценными бумагами, находящимися в обращении).

Фондовые биржи являются вторичными рынками капиталов, поскольку на них котируются ценные бумаги, которые уже находятся в обращении. Компания, акциями которой осуществляется торговля на фондовой бирже, не участвует в операциях на вторичном рынке и не получает дохода от таких продаж. Существуют вторичные рынки для других видов займов и финансовых активов.

Важной частью рынка инвестиций является рынок инвестиционных объектов (товаров). Их производство и движение на рынке обеспечивается элементами инвестиционной инфраструктуры. В странах с развитой рыночной экономикой сеть этих элементов чрезвычайно широка. Основная задача инвестиционной инфраструктуры - обслуживание инвестиционной сферы, удовлетворения инвестиционного спроса.

Поскольку рынок инвестиций и инвестиционных товаров - это свободное от государственного управления предпринимательство, основанное на различных, преимущественно частных формах собственности и свободном обмене товарами между производителями и потребителями согласно цен спроса и предложения, то и количество представителей каждого элемента инвестиционной инфраструктуры должна быть значительной. В противном случае монополизация функций того или иного элемента инвестиционной сферы приводит к росту цен на инвестиционный товар и порождает инфляционные процессы.

Особым является подрядный рынок, так как формируется в пределах определенного региона, поскольку эти объекты, как правило, привязаны к месту их потребления. Этот рынок выполняет свои функции удовлетворительно лишь тогда, когда на роль подрядчика претендует не одна фирма (монополист), а несколько. Чем больше в регионе фирм, которые специализируются на производстве того или иного товара, тем выше уровень конкуренции и низкая цена реализации.

Учеными, изучающими западный рынок, разработаны следующие параметры: доля работ крупнейшего подрядчика не должна превышать 30 %, двух - 40 %, трех - 54 %, четырех - 64 % от общего объема подрядных работ на рынке данного региона.

Закон Украины «Об ограничении монополизма и недопущении недобросовестной конкуренции в предпринимательской деятельности» устанавливает предельную удельный вес для одного производителя - 35 %. Кроме того, этим Законом оговорено ряд других антимонопольных мероприятий:

- государство не должно директивно распределять заказы на подрядные работы и принудительно навязывать подрядчикам негосударственного сектора партнеров на поставку строительных материалов и других хозяйственных связей; осуществлять планирование капитальных вложений для заказчиков и подрядных работ для строительных фирм; устанавливать расценки и сметные цены на строительные работы; налагать какие-либо запреты на выполнение работ в любых секторах экономики;

- подрядные организации не имеют права навязывать заказчикам и поставщикам дискриминационные условия договора; сокращать объемы подрядных работ для создания искусственного дефицита; осуществлять предварительный сговор об отказе ведения дел с потенциальными партнерами, а также заключать соглашения об искусственном изменении цен на инвестиционные товары.

Обеспечить соблюдение этих требований должны антимонопольные комитеты, которые создаются в рамках территориальных органов управления.

Субъект инвестиционного рынка - инвестор, мотивом для которого является получение будущих доходов, направляется на инвестиционный рынок, где заимствует инвестиционный капитал и приобретает инвестиционные товары, обеспечивая тем самым реализацию собственного инвестиционного товара.

Для создания рынка инвестиционных товаров все заказы на подрядные работы необходимо размещать через торги, которые называются тендеры. Главная задача этих элементов инвестиционной инфраструктуры - объединить продавцов и покупателей.

На тендерах в роли покупателя товара (объекта строительства) выступает заказчик (инвестор), а в роли продавца - группа подрядчиков, которые предлагают свои услуги по строительству необходимого объекта заказчику надлежащего качества и в благоприятные сроки.

В отличие от товарной и фондовой биржи, где интересы многих продавцов и покупателей представляют брокеры, на тендерах они отсутствуют, а задачей тендерного торга является возведение одного покупателя (заказчика) с несколькими потенциальными продавцами (подрядчиками) и отбор из ряда последних наиболее экономически выгодного. Этот процесс требует от подрядчика определенной активности на рынке (изучение конъюнктуры, проведения собственных расчетов). Поэтому тендерные торги за каждый объект, начиная с опубликования в средствах массовой информации, могут занимать больше месяца. Публикация содержит краткую техническую характеристику объекта и сведения о заказчике.

Любой заинтересованный подрядчик, который не имеет заказов, может подать заявку на участие в торгах. Конечно заявка подается на имя тендерного комитета или посреднической фирмы, которая занимается организацией этих торгов.

Посредническая фирма за плату предоставляет потенциальному подрядчику следующую конкурсную документацию:

• инструкцию для участника торгов;

• чертежи будущего объекта, спецификации и ведомости об объемах работ;

• формы и условия контракта;

• формы тендера, гарантийное письмо и бланк информации об участнике тендера.

Строительная фирма (участник тендера) изучает эту документацию, разрабатывает проект организации работ (ПОР), составляет смету расходов на строительство объекта, определяет минимально возможные сроки, сметную стоимость и приемлемую для себя цену. После этого она заполняет формы тендера, гарантийное письмо и бланк информации о себе и отсылает эти документы посреднической фирме.

С целью предотвращения разглашения сведений, составляющих коммерческую тайну, материалы пересылаются в двойных запечатанных конвертах, которые затем открываются в присутствии всех заинтересованных сторон. Результаты процедуры оформляются протоколом и визируются всеми участниками тендера.

Посредническая фирма вместе с заказчиком организует экспертную комиссию, изучает все заявки и материалы, поступившие от строительных фирм, и объявляет победителя тендера, с которым заказчик заключает договор подряда.

Для того, чтобы торги были основной формой реализации заказов на подрядные работы, необходимо при местных органах управления создать тендерные комитеты, которые бы контролировали размещение заказов через торги и выполняли арбитражные функции по спорным вопросам.

Инвестиционная привлекательность компании отражает такой ее экономическое и финансовое состояние, при котором потенциальный инвестор может принять решение о вложении свободных средств в развитие данного предприятия без большого степени риска потерять их или не получить соответствующий доход на вложенный капитал.

Для определения инвестиционной привлекательности можно использовать следующие общеэкономические показатели:

- остаточная и восстановительная стоимость основных средств;

- общий объем чистого и балансового дохода;

- рентабельность;

- состояние сырьевой базы;

- размер земельной площади, которую занимает предприятие.

Поскольку оценка компании по этим показателям характеризует его инвестиционную привлекательность не в полной мере, то для более углубленного анализа привлекательности предприятия в мировой практике используется система относительных показателей, которые характеризуют:

- ликвидность;

- платежеспособность;

- доходность;

- эффективность использования активов.

Сбережения семейных хозяйств в замкнутой экономике является единственным источником поступления средств на денежный рынок. Только за счет этого производство может увеличить свои инвестиции, а правительство - закупки свыше доходы от налогов, то есть профинансировать дефицит. Если формирование сбережений замедляется или вовсе останавливается, начинается проедание ранее накопленного капитала. Такая ситуация возникает в условиях продолжающейся инфляции, когда население перестает делать новые сбережения и даже тратит предыдущие под угрозой их потери.

Указанные процессы проявились в экономике Украины в 1992 - 1994 гг., когда вследствие гиперинфляции сбережения населения полностью обесценились, а новые сбережения в национальных деньгах не создавались. Инвестирование в развитие производства в настоящее время прекратилось, за исключением незначительных вложений за счет централизованных средств.

Связь между сбережениями и инвестициями можно формализовать следующим образом:

Ир = С - Гп,

где Ир - инвестиционные ресурсы, находящиеся в распоряжении фирмы;

С - общая масса сбережений, поступивших на денежный рынок;

Гп - сумма прироста государственных займов, размещенных на денежном рынке.

В проблеме «сбережения - инвестиции» важное значение имеет не только накопление достаточного объема сбережений в семейном секторе, но и их полная трансформация в инвестиции. Денежный рынок призван создать эффективный механизм.

Представители различных экономических школ по-разному относятся к необходимости и возможности создания и действия подобного механизма.

Монетаристы исходят из того, что денежный рынок имеет механизм, который одновременно воздействует на предприятия и семейные хозяйства, стимулируя их инвестировать и экономить равноценные массы денежных средств. Таким механизмом является динамика процентной ставки как платы за использование денежных сбережений. Изменение процентной ставки одновременно влияет как на сбережения (предложение), так и на инвестиции (спрос), только в противоположных направлениях. Если процентная ставка растет, усиливается стимулирование сбережений, потому что на каждую сэкономленную денежную единицу владелец получит дополнительный доход. А ослабляется стимулирования инвестиций, когда растут расходы на каждую единицу инвестиций.

Однако процесс разбалансировки системы продлится недолго. Дефицит спроса на денежные средства заставит продавцов снизить процентные ставки до уровня, который будет соответствовать новому пересечения кривых спроса и предложения. Следовательно, в случае непроцентного нарушение равновесия между сбережениями и инвестициями механизм денежного рынка тоже способен самостоятельно ее восстанавливать.

Представители кейнсианской школы отрицают возможность автоматического выравнивания сбережений и инвестиций на том основании, что не только процентная ставка влияет на их движение, а сама изменяется под влиянием не только спроса на инвестиции и предложения сбережений. Ключевой аргумент кейнсианцев состоит в том, что решения о сбережениях и инвестициях принимают разные экономические субъекты, которые руководствуются разными целями и соображениями. Решение об изменении сбережений принимают миллионы семейных хозяйств, каждое из которых руководствуется, прежде всего, возможностью получить прибыль. Сама процентная ставка интересует инвестора лишь в связи с определением затрат и реализацией инвестиционного проекта. Изменение сбережений населения их может совсем не интересовать.

Более того, кейнсианцы считают, что сбережения населения - не единственный источник инвестиционных ресурсов. Ими могут быть «текущие кассы» населения, ссуды кредитных учреждений, накопления самих фирм и даже ресурсы правительства. Использование этих источников расширяет объемы инвестиций за пределы сбережений семейных хозяйств.

Во-первых, банковская система в своей денежно-кредитной политике должна исходить из того, что экономические границы ее кредитно-инвестиционной деятельности определяются национальными сбережениями. Нарушение этой границы чревато нарушением экономического равновесия и инфляцией.

Во-вторых, в своей экономической и социальной политике государство должно исходить из того, что такое важное задание, как наращивание инвестиций, должно решаться в неразрывном единстве с наращиванием сбережений. Чтобы инвестиционный процесс в экономике страны развивался успешно, активно и успешно должны формироваться и сбережения. Политика содействия сбережениям становится одним из приоритетных направлений экономической политики в целом и политики доходов в частности.

В-третьих, взаимосвязь «инвестиции - сбережения» должен учитываться в бюджетно-фискальной политике государства. Поскольку при распределении национального дохода изъятия налогов предшествует формированию сбережений, изменения в налогообложении вызывают сдвиги в последних, а, следовательно, влияют на инвестиции.

Бюджетный дефицит влияет на процесс «сбережения - инвестиции» через механизм монетаризации дефицита. Правительственные займы для покрытия дефицита уменьшают массу сбережений, которые направляются на инвестиции. Этот процесс получил название «эффект вытеснения инвестиций». Поскольку объемы национального продукта и его части, которая идет на потребление, фиксированные, то объем инвестиций уменьшится настолько, насколько увеличится объем государственных закупок, если последний не имеет инвестиционных элементов.

Механизм действия цены равновесия заключается в следующем. Инвестор, который вкладывает средства или средства, рассчитывает получить максимальный доход при минимальных затратах. Он отдает предпочтение наиболее доходным активам (инвестиционным товарам) с наибольшей нормой прибыли при вложении капитала. Эта эффективная отрасль привлекает большую массу капитала, что приводит к структурным сдвигам на рынке инвестиционных товаров.

Спрос на товары начинает превышать предложение, а цены повышаются. Высокая рыночная цена таких товаров является индикатором их привлекательности для инвесторов с точки зрения отдачи инвестиций (дохода).

Перелив инвестиций в указанную отрасль приведет, в конечном итоге, к расширению предложения данного инвестиционного товара и, как следствие, к снижению его цены. Инвестиции направляются в новых высокодоходных видов инвестиционных товаров.

Экономическая теория и практика стран с рыночной экономикой отработала различные комплексы мер воздействия, которые стимулируют или ограничивают инвестиционный спрос и предложение.

1.4. Инвестиционный климат и факторы, его образующие

Инвестиционный климат формируется под влиянием политических, правовых, экономических и социальных факторов. Значимость каждого фактора в отдельно взятой стране разная, поскольку это зависит от уровня экономического развития, исторических и национальных тенденций.

Для оценки можно использовать следующие обобщающие синтетические показатели:

- политическая и финансовая стабильность;

- уровень общеэкономического развития страны;

- уровень развития рыночной и инвестиционной инфраструктуры;

- емкость внутреннего рынка;

- стоимость рабочей силы;

- покупательная способность населения;

- уровень криминогенных, экологических и других рисков.

П. Самуэльсон обратил внимание на тесную взаимосвязь и взаимозависимость сбережения и накопления (инвестирования). Рассматривая исторические особенности слаборазвитых стран, он отмечал «сохранение старых феодальных традиций» относительно торговли, промышленности и бережливости, в которых «качественная структура инвестиций часто ошибочна с точки зрения национального развития». Много ограниченных сбережений идет на создание сокровищ из золота и драгоценностей, роскошные жилые дома, наблюдаются «...тенденции богатых слоев накапливать свои сбережения за границей - легальными и нелегальными путями», что делает недоступными их использования национальной экономикой для внутреннего развития.

Весь комплекс факторов, определяющих инвестиционный климат, можно разделить на три группы.

1) Институциональные: внутренняя и внешняя политическая стабильность, национальное законодательство в целом и политика государства в отношении иностранных инвестиций, хозяйственное и финансовое право, прочность государственных институтов, украинский менталитет, степень государственного вмешательства в экономику, культура.

Поведение субъектов хозяйствования формируется не только в условиях правового экономического поля, но и под влиянием уровня осознанности, доступа к информации и знаний, культуры и менталитета. Одной из особых черт поведения человека в нашем обществе, что в течение многих веков наследуется, является хищение. Еще Василий Розанов писал, что в России собственность состоит из таких понятий, как «выпросил», «подарил» или «обобрал»; собственного труда здесь очень мало, и поэтому она не имеет веса и не уважается.

Экономическую основу распространения хищения как традиционного воспроизводственного элемента хозяйствования составляет отсутствие массовой мелкой частной собственности. Историческая практика цивилизованных стран Запада показывает, что только постепенный, эволюционный воспроизводственный процесс формирования частной собственности имеет будущее. Формирование действительно трудовой частной собственности требует времени. Объясняется это тем, что накопление капитала на базе трудовой частной собственности достигается за счет сбережений трудовых доходов и их расширенного воспроизводства в течение нескольких поколений. На базе трудовой частной собственности формируется философия среднего класса, о которой так много писали Макс Вебер, Тоуни и Зомбарт.

2) Экономические: общая характеристика экономики, емкость фондового рынка, характеристика банковской сферы, стабильность национальной валюты, рыночная и инвестиционная инфраструктура, информационная открытость и традиционность, налоги и тарифы, стоимость рабочей силы, доступ к факторам производства.

3) Социально-психологические: социальный уровень развития общества, уровень квалификационной подготовки рабочей силы, доступ к факторам производства.

1.5. Инвестиционная сфера Украины

Отток национального капитала за рубеж стал наиболее распространенной и определяющей чертой современной экономики Украины. Иностранные инвесторы знают об этом лучше нас, поэтому никто не будет инвестировать экономику, где больше половины дохода разворовывается и вывозится за границу.

Известно, что за четыре года приватизации объем инвестиций в экономику Украины сократился в 4 - 5 раз, а физический износ основных средств достигло 50 %, что является одной из причин спада производства. По надежности инвестирования Украина занимает 143 место среди 170 стран мира. Поэтому в первую очередь встает вопрос о создании благоприятного инвестиционного климата для отечественных и иностранных инвесторов.

Вследствие коррупции и неумелого руководства экономикой инвестиции, финансируемые через международные займы, нередко становятся непродуктивными. Наблюдается тенденция невозврата (хищения) кредитов, предоставленных под гарантии правительства. Доходы от таких «инвестиций» является низким, их не хватает для покрытия процента и основной суммы долга. Это приводит к невыполнению обязательств за взятые ссуды и еще больше ухудшает привлекательность инвестиционной среды.

Украине за последние три года не удалось получить минимально необходимый уровень инвестиций, а потребность в них, по разным оценкам, достигает 40 - 50 млрд. долл. США. По сравнению с другими странами с переходной экономикой Украина получает меньше всего иностранных инвестиций от международных финансовых организаций. Если для примера взять Международную финансовую корпорацию, то Украина в 1996 году получила кредит в размере 10 млн. долл., тогда как десять европейских стран с переходной экономикой - более 141 млн. долл. Сложный инвестиционный климат стран с переходной экономикой выступает причиной незначительных инвестиций со стороны международной финансовой корпорации, их деятельность ограничивается технической и консультационной помощью.

Краткая характеристика условий инвестирования в Украине сводится к следующему.

1. Унаследовав от административной системы метод распределительных принципов, средства «не продаются», как это происходит при рыночных отношениях, а продолжают распределяться Национальным банком через коммерческие банки путем предоставления кредитов, которые, в свою очередь, резко поднимают ставку процента, искусственно стимулируя инфляцию. Если проанализировать трехлетнюю практику предоставления кредитов, то можно заметить следующую тенденцию: государственные средства через кредитование в безналичной форме поступают на счета частных предприятий, которые затем попадают в частные карманы в виде наличных. Коммерческие банки предоставляли кредиты государственным предприятиям под большие проценты, а последние осуществляли возмещение процентов за счет роста себестоимости, а, значит, через повышение цен, которые, в свою очередь, возмещались из кармана граждан. Такой механизм срабатывает и сегодня, только в меньшей степени, поскольку государство все больше контролирует движение финансовых средств через Национальный банк и другие средства.

2. Экономические процессы в Украине имеют криминальную направленность., а теневой характер распределительных и перераспределительных отношений подрывает всю систему заинтересованности, надежности и перспективности развития инвестиционной деятельности.

3. Законы об инвестиционной деятельности ни формально, ни содержательно не отвечают требованиям и потребностям потенциальных инвесторов в условиях рыночной экономики. Слишком большая либерализация экономики в условиях неразвитости государственного регулирования, низкой исполнительской дисциплины и ответственности привело к появлению анархии и неопределенности в экономике.

4. Низкий уровень государственного управления приводит к чрезмерному вмешательству государственных служащих в процесс инвестирования с целью удовлетворения собственных потребностей.

5. Основой такого явления, как теневой экспорт капитала, что уменьшает отечественные инвестиционные возможности, есть недоверие владельцев капиталов к экономическому режиму, желание скрыть их от непомерного налогообложения и посягательств криминальных структур.

6. Аккумулирование отечественного капитала за рубежом создает главную проблему - возвращение их в виде инвестиций в Украину. Это явление имеет противоречивую свойство. С одной стороны, владельцы капитала заинтересованы в возврате средств, поскольку норма прибыли в Украине с учетом возможностей официальной и теневой экономики значительно превышает норму прибыли от использования средств за рубежом. С другой - теневой характер капитала сдерживает его возвращения вследствие высокой степени риска, что связано с необходимостью обоснования характера происхождения средств, которые используются для личных целей, закупки дорогостоящей техники, автомобилей, недвижимости и т.д.

7. В Украине отсутствует программа государственного стимулирования иностранного инвестора через механизм участия в приватизации, который в Украине направлен лишь на приватизацию как на процесс смены собственника, тогда как вопрос инвестиций остаются вне поля зрения.

Вопросы для проверки усвоенных знаний

1. Дайте определение и раскройте сущность инвестиций.

2. От каких факторов зависит объем инвестиций?

3. По каким признакам классифицируются инвестиции?

4. Назовите общие правовые, экономические и социальные условия инвестиционной деятельности в Украине.

5. Какие составные части входят в инвестиционного рынка?

6. Раскройте содержание понятия «инвестиционный цикл» и дайте характеристику трех основных периодов.

7. Назовите состав инвестиционного комплекса.

8. Дайте характеристику тендерных торгов.

9. Охарактеризуйте систему относительных показателей инвестиционной привлекательности.

10. Назовите факторы, которые образуют инвестиционный климат.

11. Охарактеризуйте условия инвестирования в Украине.

Тесты для проведения контроля

1. Инвестиции - это:

а) все виды имущественных ценностей, которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой создается прибыль;

б) все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и другие виды деятельности, в результате которой создается прибыль или достигается социальный эффект;

в) вложение денежных средств, ценных бумаг, недвижимого имущества в объекты предпринимательской деятельности с целью увеличения капитала;

г) вложения технических, технологических и других знаний в объекты предпринимательской и других видов деятельности с целью получения прибыли, право пользоваться землей.

2. Инвестиционная деятельность - это совокупность практических действий граждан, юридических лиц и государства, направленных на:

а) получение дохода или прибыли;

б) реализацию инвестиционных программ;

в) реализацию инвестиционных программ с целью получения дохода или прибыли;

г) вложение средств в объекты инвестирования, размещенные в территориальных границах данной страны.

3. Инвестиционный рынок состоит из:

а) рынка объектов реального инвестирования и фондового рынка;

б) фондового рынка, рынка недвижимости, рынка инструментов финансового инвестирования;

в) рынка объектов приватизации, рынка объектов реального инвестирования и денежного рынка;

г) рынка объектов реального инвестирования и рынок инструментов финансового инвестирования.

4. Выберите наиболее полный ответ. С целью определения инвестиционной привлекательности используются следующие общеэкономические показатели:

а) рентабельность, состояние сырьевой базы;

б) размер земельной площади, которую занимает предприятие, количество контрактов с поставщиками, общий объем чистого и балансового дохода;

в) остаточная и восстановительная стоимость основных фондов, состояние сырьевой базы, общий объем чистого и балансового дохода, рентабельность, размер земельной площади, которую занимает предприятие;

г) рентабельность, количество заказчиков продукции, состояние сырьевой базы.

Книга: Инвестиции - Данилов

СОДЕРЖАНИЕ

1.	Инвестиции - Данилов
2.	Организационно-экономические основы инвестирования Глава 1. Теоретические аспекты инвестиционной деятельности
3.	Глава 2. Субъекты инвестиционной деятельности
4.	Глава 3. Иностранные инвестиции
5.	Глава 4. Свободные экономические зоны
6.	Финансовые инвестиции Глава 5. Ценные бумаги: порядок их выпуска и обращения
7.	6. Институты рынка ценных бумаг
8.	Глава 7. Фондовые и биржевые индексы
9.	Глава 8. Управление портфелем ценных бумаг
10.	Реальные инвестиции Глава 9. Характеристика и обоснование реальных инвестиции
11.	Глава 10. Диагностика принятия инвестиционных решений
12.	Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений
13.	Глава 12. Оценка и страхование рисков проекта
14.	Приложение № 2 Фонды, которые предоставляют гранты и кредиты
15.	СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

На предыдущую