lybs.ru
Преимущество плоских мыслей в том, что их больше укладывается в голове. / Данил Рудый


Книга: Инвестиции - Данилов


6. Институты рынка ценных бумаг

6.2. Функционирования бирж в Украине.

6.3. Депозитарии и хранители, регистраторы.

6.4. Национальная депозитарная система.

6.5. Клиринговая система.

6.6. Внебиржевая фондовая торговая система.

Ключевые слова: биржа, лот, кассовые сделки, котировки, состояние рынка, инфляция, рынок в абсолютном равновесии, рынок в определенном равновесии, лимитный курс, рынок, ограниченный в равновесии, рынок, ограничен спросом или предложениями, рынок без котировки, депозитарий, хранитель, регистратор, Национальная депозитарная система, прямые участники, опосредованные участники, расчетно-клиринговая деятельность, эмиссия ценных бумаг, депозитарный договор, клиринговая система, дилер, внебиржевой рынок ценных бумаг.

6.1. Биржи в современной рыночной инфраструктуре

Биржи занимают особое место в инфраструктуре современной рыночной экономики. В современном понимании фондовая биржа - это организованный рынок ценных бумаг, работающий по принципам:

- проверки качества и надежности ценных бумаг;

- установление на основе аукционной торговли единого курса на одинаковые ценные бумаги одного эмитента;

- гласности биржевых операций.

Как особый институт ценных бумаг биржи способствуют накоплению, распределению и перераспределению капитала. Всего в мире существует около 200 бирж, объединенных в Международную федерацию фондовых бирж.

Фондовые биржи организуются, как правило, в виде частных акционерных обществ (США, Великобритания) или публично-правовых институтов (Франция, Италия, Швейцария, Германия). Работа биржи и деятельность ее членов регламентируется уставом, внутренними правилами и инструкциями. Чтобы стать членом биржи, необходимо купить место у ее владельца. После этого появляется возможность участвовать в торгах, использовать привилегии, которые предоставляет биржа.

В каждой стране с развитой рыночной экономикой фондовая биржа занимает важное место как инструмент перераспределения денежного капитала в различные отрасли экономики. Однако ее значение может быть большим или меньшим в зависимости от национального рынка ссудного капитала, разветвленности кредитно-финансовой системы, масштабов денежных накоплений и их влияния на воспроизводственный процесс. Так, биржи Западной Европы отстают от бирж США и Японии по объему сделок и биржевой капитализации. Биржевая капитализация ценных бумаг в США составляет 35 % общемировой, соответственно в Японии - 32,4 %, Западной Европе -26,5 %, в т. ч. в Англии - 10,2 %, ФРГ - 3,6 %, Франции - 3,5 %.

Положение фондовой биржи, ее роль в мобилизации денежного капитала также зависят от степени ее интеграции в современный механизм государственного регулирования. Поэтому национальные особенности фондовых бирж имеют важное значение для характеристики денежно-кредитной системы каждой страны.

США сегодня имеют разветвленную сеть, которая состоит из 13 фондовых бирж. Они базируются в Нью-Йорке (две), Чикаго, Бостоне, Сан-Франциско, Канзас-Сити, Лос-Анджелесе, Детройте, Новом Орлеане, Далласе, Филадельфии, Цинцініані, Солт-Лейк-Сити. Ведущее положение занимает Нью-Йоркская фондовая биржа, на которой совершается более 70 % всех операций с акциями. В ее составе - 1366 членов, из которых 1226 представляют интересы 523 частных корпораций. Около 140 действуют от собственного имени. Плата за место на бирже колеблется от нескольких десятков до сотен тысяч долларов. Курсовая стоимость акций Нью-Йоркской бирже постоянно растет.

Второе место по значению в США занимает Американская фондовая биржа (Нью-Йорк). Однако она, как и другие периферийные биржи, ориентируется на Нью-Йоркскую фондовую биржу по основной массе движения стоимости акций. В то же время, региональные фондовые биржи осуществляют в основном котировку акций небольших местных частных компаний. Особенности сети американских фондовых бирж заключается в том, что здесь преимущественно осуществляются операции с ценными бумагами старых выпусков (акции, частные и государственные облигации). При этом доля операций с государственными бумагами ограничена. Допущение частных бумаг на биржу возможно при наличии чистой прибыли в размере 1 млн. долл., а также с согласия Совета управляющих бирж и регистрации в Комиссии по сделкам с ценными бумагами.

Особенность Нью-Йоркской фондовой биржи заключается в том, что там существует достаточно дифференцированное круг членов сравнению с биржами других стран.

Во-первых, это специалисты по операциям с определенным ценной бумагой (одним или несколькими). Каждый ценная бумага на бирже приписан к определенному специалисту, который пользуется монопольным правом на сделки с ним. Эти специалисты являются ключевыми фигурами в торговом деле и представляют заказа толпы, что торгует, конкурируя с другими членами биржи. После завершения сделки они получают комиссионные. Обязанность специалиста как дилера - поддерживать на рынке тот ценная бумага, который за ним закреплен. От него требуется покупать и продавать за собственный счет ценную бумагу таким образом, чтобы сводить к минимуму дисбаланс спроса и предложения на него, что иногда возникает. В других случаях специалисту запрещается торговать за собственный счет.

В начале 90-х годов на Нью-Йоркской фондовой бирже действовало 440 специалистов, которые были объединены в 35 групп. Самая большая состояла из 24 специалистов, по которой насчитывалось 125 акций. Как правило, специалисты проводят сделки за собственный счет, а за определенные комиссионные выполняют ограниченные приказы других брокеров.

Во-вторых, это брокеры торгового зала или биржевые брокеры, которые являются членами фондовой биржи и выполняют заказы своих клиентов, не имея права вести операции за свой счет. В то же время, они могут выполнять поручения других брокеров, которые в силу обстоятельств не могут совершать сделки.

В-третьих, биржевые (зарегистрированы) маклеры, которые проводят операции в торговом зале за свой счет или действуют по поручению, в котором они имеют долю (их всего около 30 человек).

В-четвертых, ассоциированные члены, имеющие допуск в операционный зал, но не имеют права заключать сделки. Как правило, это представители компаний и фирм, членов фондовой биржи.

Англия. В этой стране сеть фондовых бирж насчитывает 22 фондовые биржи. Ведущей является Лондонская, которая концентрирует более 60 % всех операций с ценными бумагами внутри страны. Однако главная ее особенность заключается в том, что более 50 % торговли приходится на ценные бумаги иностранного происхождения, поскольку Лондон продолжает выполнять роль одного из мировых финансовых центров. Среди других следует отметить фондовые биржи в Глазго, Ливерпуле, Манчестере, Бирмингеме.

В октябре 1986 года Лондонская фондовая биржа после 213 лет существования вступила в новый этап. В результате реорганизации биржа превратилась почти в «глобальный центр торговли ценными бумагами». Сущность проведенной реорганизации заключается в ликвидации строгой специализации маклерских фирм и ограничении их финансовых операций, в результате чего члены Лондонской фондовой биржи лишаются права пользоваться фиксированными комиссионными по операциям с акциями и другими ценными бумагами, а иностранные инвесторы получают полную свободу относительно всех операций биржи. Деловая пресса Запада определила это мероприятие правительства Англии как определенную уступку прежде всего мощным спекулянтам из США и Японии, которые ведут широкую торговлю акциями с помощью компьютерных сетей.

Лондонская биржа является одной из старейших, регламентация ее деятельности началась еще в XVII ст., а официально она возникла в 1773 году. Это акционерное общество, капитал которого составляет более 500 тыс. фунтов стерлингов. Число членов, хотя и колеблется ежегодно, в среднем составляет почти 3,5 тыс. чел., из которых около 2,7 тыс. брокеров и 800 тыс. дилеров и джобберов. Последние проводят операции за собственный счет.

Основной вид биржевых операций на Лондонской бирже - это срочные сделки, которые носят не столько мобилизационный, сколько спекулятивный характер. Джоббера, как правило, проводят операции с определенными ценными бумагами, заключают сделки только через брокеров, а не непосредственно с покупателями и продавцами.

Особенностью Лондонской биржи является то, что кроме основных операций на ней происходят так называемые арбитражные сделки. Их смысл заключается в том, что сделка с одним и тем же видом ценных бумаг происходит одновременно на двух различных рынках (одна в Лондоне, другая, например, в Германии, в Гамбурге).

На фондовых биржах Англии котируются как акции, так и частные облигации на предъявителя и именные, а также ценные бумаги иностранных компаний. На английских фондовых биржах допускаются кассовые сделки (оплата в течение суток), форвардные (оплата за 14 дней) и срочные опционы. Минимальный объем сделок в Лондоне составляет 1 тыс. фунтов для простой акции и облигации и 100 ценных бумаг любого вида. Брокерская комиссия по сделкам на биржах составляет 0,375 % от номинальной стоимости государственных ценных бумаг, 0,75 % - от рыночной цены частных облигаций и 1,25 % - от рыночной цены акции.

Франция. Во Франции действует 8 фондовых бирж (в Париже, Бордо, Лілє, Лионе, Марселе, Нанси, Нанте, Тулузе. Ведущее место занимает Парижская фондовая биржа, на которую приходится 98-99 % объема операций с ценными бумагами всех французских фондовых бирж. На фондовых биржах Франции обращаются в основном акции частных компаний и облигации государственных займов. До 1961 года на Парижской бирже существовало два рынка: официальный (рынок маклеров) и неофициальный (рынок куртьє под названием «кулиса»). В 1961 году последний был ликвидирован, а в 1962 году проведена реформа фондовой биржи, согласно которой устанавливалось единое котировки ценных бумаг для бирж всей страны.

Парижская фондовая биржа начала функционировать с ХVІІІ ст., когда английский банкир и ученый Джон Ло занялся во Франции спекуляцией с ценными бумагами для покрытия дефицита бюджета Франции. Реально она начала действовать в специальном помещении в 1798 году. Согласно закону 1801 года биржа стала организацией, которая состояла из брокеров - лиц, которые избирались и утверждались правительством. Декрет от 30.03.67 определил порядок организации и ликвидации фондовых бирж на территории Франции. На Парижской фондовой бирже, как правило, можно осуществлять сделки только с бумагами, допущенными к котировке на бирже. Допуск ценных бумаг той или иной корпорации создает рынок. О допуске ценной бумаги на рынок принимает решение корпорация брокеров, а допуск иностранных ценных бумаг осуществляет уполномоченный орган правительства Франции. Биржевые брокеры осуществляют сделки с частными и государственными ценными бумагами, которые подлежат котировке, а также сделки за счет других с переводными и другими векселями, с любыми торговыми ценными бумагами.

Сейчас Парижская фондовая биржа делится на три основных элемента: официальный («паркет»), неофициальный («кулиса») и так называемый свободный рынок.

На официальном рынке заключают и оформляют сделки брокеры, которые вносят залог в определенном размере. Неофициальный рынок («кулиса») действует как объединение банкиров и носит название банковского рынка. Членами «кулисы» является, как правило, разные виды банков, которые покупают и продают ценные бумаги как за наличные, так и на срок. На «кулисе» ими организовано как «синдикат банкиров по наличным сделкам», так и «синдикат банкиров по срочным сделкам». Члены «кулисы» должны вносить задаток.

Третий - свободный рынок - основана на ценных бумагах, которые не допускаются на официальный и кулисный рынок. На нем может осуществить сделку любое физическое или юридическое лицо. «Кулисы» и свободный рынок не обслуживают процессы мобилизации денежного капитала и потому носят в основном спекулятивный характер.

Во Франции все фондовые биржи являются государственными учреждениями. Среди ценных бумаг, котирующихся на фондовых биржах, основное место занимают облигации и акции на предъявителя; именные - только для страхования компаний. Минимальная стоимость ценных бумаг составляет 100 франков. На фондовых биржах происходят кассовые сделки с расчетом не более двух дней и срочные сделки типа репорт.

ФРГ. Система фондовых бирж включает 8 бирж, действующих в Франкфурте-на-Майне, Дюссельдорфе, Гамбурге, Мюнхене, Штутгарте, Бремене, Ганновере. Ведущее место в биржевых операциях занимает Франкфуртская, потому что этот город является основным кредитно-финансовым центром ФРГ и было таким еще до начала II мировой войны. Здесь размещаются штаб-квартиры ведущих торгово-промышленных корпораций и кредитно-финансовых учреждений ФРГ (банков, страховых компаний и т.д.).

В современной Германии крупнейшими считаются фондовые биржи Франкфурта-на-Майне и Гамбурга.

С 4 мая 1975 года действует новый закон о бирже, который заменил предыдущий, принятый еще в 1896 году. В соответствии с этим законом унифицированные организационные и правовые формы бирже, более четко определена практика допуска на биржу физических лиц, которые принимают участие в биржевой игре, а также отрегулированы правила осуществления биржевых сделок. Особенность биржевого механизма Германии заключается в том, что фондовые биржи имеют меньшее значение в финансировании экономики, чем в других странах, потому что основную роль здесь играют коммерческие банки. Поэтому влияние корпораций и других компаний на рынок ценных бумаг по сравнению с другими странами достаточно ограничен.

Внебиржевой рынок представлен в Германии так называемым свободно конвертируемым рынком, что контролируется в основном коммерческими банками, которые образуют Комиссию по вопросам торговли внебиржевыми ценными бумагами как орган Федерального союза частных банков. На этом внебиржевом рынке существует две основные формы торговли: первые - «за стойкой» ( то есть торговля в определенное время и в определенном месте), другая - по телефону. В первом случае действует порядок регулярных торгов, правила допуска и обязательства публиковать котировки аналогично фондовой бирже. Торговля происходит только допущенными к котировке ценных бумаг, включая и биржевые. Данный метод напоминает американский внебиржевой рынок «через прилавок», который образуется после торговли на фондовой бирже.

Фондовые биржи в Германии являются государственными учреждениями, которые создаются властями земель, управлениями, торговыми палатами и торговыми ассоциациями. Как правило, надзор за обращением ценных бумаг и деятельностью бирж в Германии осуществляют органы власти земель, которые назначают для этих целей государственных контролеров. В то же время, банковскую деятельность по размещению ценных бумаг регулируют федеральные органы. Практической работой фондовых бирж в Германии руководят: Правления бирж, Комиссия по вопросам допуска к котировкам и Палата маклеров. Основными субъектами фондовых бирж в Германии есть курс-маклеры и свободные маклеры. Первые являются профессиональными брокерами, которые торгуют в основном ценными бумагами, что прописанные ими. Они не могут совершать сделки от собственного имени и за собственный счет. Основная функция курс-маклеров - фиксация курсов продажи и покупки ценных бумаг, на которых они специализируются. Свободные маклеры могут заключать биржевые сделки как от имени клиентов, так и от собственного, но их операции не берутся, как правило, в расчет при установлении официальных биржевых котировок, что отличает их от котировок курс-маклеров. Свободные маклеры осуществляют посреднические операции для банков на внебиржевом рынке.

Италия. Фондовые биржи Италии действуют как государственные учреждения. Их деятельность определяется рядом законов, которые устанавливают общий порядок обращения и реализации ценных бумаг на биржах. Контрольные функции за деятельностью бирж осуществляют Министерство финансов, местные торговые органы и специальный орган - Национальная комиссия по делам компаний и бирж.

Субъектами фондовых бирж являются брокеры, зарегистрированные по статусу государственных служащих. Как правило, количество брокеров устанавливается законом для каждой биржи. Самая большая - Миланская - имеет их около 130, там котируются до 500 видов ценных бумаг, третья часть из которых - акции. Брокеры получают комиссионные за свою деятельность по гособлигациям в размере 0,15 %, а по акциям - 0,01 - 0,07 % от суммы сделки.

Ставки комиссионных, как правило, устанавливаются Министерством финансов при консультации с Ассоциацией брокеров Италии. Они обязательны для всех фондовых бирж страны. С середины 50-х годов брокеры и выполняют посреднические функции при реализации итальянских ценных бумаг для иностранных покупателей.

Швейцария. Сегодня в стране действует 8 фондовых бирж. Они существуют с 1850 года. Крупнейшие из них - в Базеле, Женеве и Цюрихе, они принимают участие в международном обороте ценных бумаг.

Ведущее значение имеет Женевская фондовая биржа, которая проводит биржевые операции, котировки ценных бумаг, уплачивает комиссионные вознаграждения посредникам, определяет порядок осуществления операций. Управляєть биржей биржевая палата, которая назначает персонал биржи и секретаря. Сделки на нем заключаются маклерами. Брокерские компании и банки, как правило, делегируют на Женевскую биржу своих маклеров, которые должны быть или полными или ассоциированными членами.

Биржевые курсы официально регистрируются государственными комиссарами бирже. К котировке на бирже не принимаются ценные бумаги тех компаний, капитал которых не достиг 1 млн. швейцарских франков, хотя биржевым комитетом могут делаться исключения. Операции с рентой и облигациям выплачиваются наличными. Операции биржевого характера осуществляются только переводным бонами швейцарского национального или клирингового банка. Для ценных бумаг с соглашениями под эмиссию биржевая палата определяет специальный ликвидный порядок.

Второе по значению место занимает биржа Цюриха, где функционирует параллельный рынок бумаги, не допущенные к биржевой котировке. Этот рынок действует по всем правилам биржи, но здесь отсутствует контроль за их выполнением. На ней вращается около 2,5 тыс. ценных бумаг (2 тыс. облигаций и 400 акций). Доля ценных бумаг и облигаций иностранных эмитентов - 30 % и 40 % соответственно.

Фондовые биржи в Швейцарии являются государственными учреждениями, которые создаются местными органами (кантонами). В отличие от других стран, управление биржей осуществляется большим количеством органов: Ассоциация фондовой биржи, Комиссариат бирже, Биржевая комиссия, Биржевой арбитражный трибунал. Высшим органом в этой системе является Ассоциация фондовой биржи, которая определяет регламент работы биржи, включая условия допуска акций и облигаций котировки на ней.

Условия котировки на швейцарских фондовых биржах установлены таким образом, что курс облигации фиксируется в процентах, а по акциям - в франках за акцию. Цены на облигацию не учитывают прироста процента с момента погашения последнего купона, на акцию дивиденда по последним купоном.

Ставка брокерских комиссионных от операций на фондовых биржах и параллельных рынках составляет 0,25 % для национальных и 0,375 % для иностранных облигаций от их рыночной стоимости плюс начисленный процент. За акциями снимается 0,375 % их рыночной стоимости, но с определенной корреляцией для разных видов акций. При сделках с именными ценными бумагами покупатель уплачивает трансфертный сбор от 2,5 до 50 франков.

Особенность рынка ценных бумаг Швейцарии, частично ее фондовых бирж заключается в том, что через них происходит значительная мобилизация и перераспределение международных потоков денежного и фиктивного капитала. Это связано с тем, что возможности рынка капиталов и его элемента - рынка ценных бумаг - существенно превышают потребности страны в денежных и фондовых средствах.

Япония. Биржевая сеть Японии состоит из 9 бирж (Токио, Осака, Нагоя, Киото, Кобэ, Хиросима, Фукіока, Ніагата, Саппаро). Крупнейшей из них является Токийская, которая за оборотом занимает третье место в мире после Нью-Йоркской и Лондонской фондовых бирж. Значение Токийской биржи начало расти в середине 60-х годов, когда японский монополистический капитал «дзайбацу» восстановил свои позиции внутри страны и начал конкурировать с американским и западноевропейским. Кроме того, развертыванию широких биржевых операций в Японии способствовали высокие темпы роста экономики, что отразилось на курсах ценных бумаг и высокой норме денежных накоплений.

При этом следует отметить, что до II мировой войны фондовых бирж в Японии не было. Фондовые биржи в Японии - это акционерные общества. Действуют они, как правило, на основе своих уставов, но в рамках действующего национального законодательства. Возглавляют правления биржи, тайно избираются своими членами. Правления биржи контролирует операции на бирже, представляет интересы ее членов.

В качестве посредников на биржах выступают брокеры, которые не имеют права заключать биржевые сделки в свою пользу. Иностранные юридические лица могут приниматься в члены фондовых бирж при условии регистрации их в стране (с указанием местонахождения, с капиталом в 66 млн. долл. и ежегодным чистым доходом до 10 млн. долл.). В 1973 и 1977 годах на Токийской фондовой бирже были допущены акции ряда иностранных компаний, что способствовало расширению операций с ценными бумагами на рынке Японии.

Фондовые биржи являются саморегулятивними заведения, которые самостоятельно устанавливают условия допуска ценных бумаг к котировке. На биржах Токио, Осаки и Нагои существуют по два фондовых рынки: первый включает котировки наиболее известных ценных бумаг, второй - для более мелких компаний. На них также действуют параллельные рынки для бумаг, не допущенных к котировке на бирже. На Токийской бирже также существует рынок обращения иностранных фондовых ценностей. Членами фондовых бирж являются брокерские фирмы, которые имеют полномочия министерства финансов на проведение биржевых операций. Они действуют через своих представителей, покупают и продают ценные бумаги как за счет и от имени клиентов, так и за собственный счет и в свою пользу.

Кроме того, в Японии (как особенность биржевого механизма) действуют специальные посреднические фирмы («сантори»), фиксируют предложения и заявки членов биржи, а затем на основе этой информации определяют курсы ценных бумаг. Они, как правило, специализируются на отраслевых фирмах и компаниях. Допуск акций к котировке регламентировано как количественно, так и качественно: размер акционерного капитала компании должен составлять не менее 1 млрд. иен; прибыль до уплаты налога в последний год не менее - 400 млн. иен (не менее 20 иен на акцию); безубыточная деятельность компании за последние пять лет; уплата дивидендов за последний год не менее 5 иен на акцию; численность акционеров дифференцируется в зависимости от количества выпуска акций. Для иностранных компаний существуют еще более жесткие требования. Так, размер акционерного капитала - до 10 млрд. иен, прибыль за последние три года - не менее 2 млрд. иен до уплаты налогов, число акционеров на момент эмиссии акций - 1 тыс. человек.

Токийская фондовая биржа обслуживает, главным образом, оборот частных акций, а оборот облигаций с фиксированным доходом незначительный. Основная масса акций и облигаций, котирующихся - именные и на предъявителя. Биржевой оборот на фондовых биржах базируется на кассовых сделках (краткосрочных), менее распространенный метод срочных сделок. Торговля идет лотами с номинальной стоимостью в 50 тыс. иен с пакетами в 1 тыс. акций, стоимость акций, котирующихся на биржах, предпочтительно составляет 20 - 50 иен.

Канада. Здесь действует 5 фондовых бирж: в Монреале, Торонто, Ванкувере, Калгари, Виннипеге. 90 % всего биржевого оборота ценных бумаг сконцентрировано в Монреале и Торонто.

За последние годы произошло заметное оживление биржевых операций, потому что канадский капитал, укрепив свою экономическую базу внутри страны, расширил сферу влияния за пределы страны и, прежде всего, в США. Обеспечение промышленных корпораций в значительной степени было достигнуто за счет не только банковской сферы, но и мобилизации денежных средств через рынок ценных бумаг, частично через биржу.

Конечно, каждая фондовая биржа разрабатывает собственные правила деятельности, но принципы, положенные в их основу, похожи, потому что фондовый рынок - это явление всеобщее и интернациональное.

Мировые стандарты для деятельности фондового рынка были разработаны «Группой Тридцати» - негосударственными экспертами по организации международной финансовой системы. Целью стандартов является сокращение сроков между заключением сделки и ее реализацией, а также обеспечения гарантий выполнения соглашения. В основном рекомендациями «Группы Тридцати» предусмотрено:

- все сделки с ценными бумагами выполняются по принципу «поставка против оплаты»;

- сверка условий сторонами производится не позднее следующего дня после заключения сделки (Т+1);

- сделки исполняются не позднее чем через два рабочих дня после заключения (Т+3);

- денежные платежи осуществляются для всех сделок единым порядком;

- хранение ценных бумаг обеспечивает единый центральный депозитарий;

- для учета документов по операциям с ценными бумагами и их нумерации используются стандарты Международной организации стандартизации.

6.2. Функционирования фондовых бирж в Украине

На сегодня в Украине действует 4 фондовые биржи - акционерные общества, где концентрируется спрос и предложение ценных бумаг, формируется их биржевой курс. Фондовые биржи действуют в соответствии с Законом Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» от 18 июня 1991 г., актов законодательства Украины, устава и правил фондовой биржи.

Фондовые биржи, действующие в Украине:

- Украинская фондовая биржа (УФБ) - справедливо считается «старейшиной» украинского фондового рынка (зарегистрирована 21 сентября 1991 г.), имеет сеть филиалов во всех крупных регионах страны. В последнее время на УФБ основная часть торгового оборота приходилась на продажу акций приватизированных предприятий, принадлежащих государству (более чем 80 % от всего оборота), при этом объемы торгов прямо зависели от инвестиционной привлекательности и пакетов акций предприятий, которые предлагались Фондом госимущества к продаже;

- Киевская международная фондовая биржа;

- Украинская межбанковская валютная биржа - начале 1998 г. получила лицензию в Государственном комитете по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР), имеет сеть филиалов во всех регионах страны, необходимую техническую базу и опыт торговли облигациями внутреннего государственного займа, что выделяет ее среди других фондовых бирж;

- Донецкая фондовая биржа - региональная биржа занимается торговлей акциями предприятий Донецкой области.

В 1992 г. начала работать Украинская фондовая биржа, деятельность которой направлена на создание национального централизованного рынка ценных бумаг. Биржа создает условия для удовлетворения запросов каждого вкладчика и защиты его интересов. Основными документами, которые регламентируют деятельность фондовой биржи является ее Устав и Правила, но между этими нормативными документами есть существенная разница: Устав определяет внутреннее устройство биржи, Правила устанавливают и регламентируют принципы ее деятельности.

В Законе Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже», Уставе и Правилах Украинской фондовой биржи определено, что фондовая биржа является акционерным обществом, которое сосредоточивает спрос и предложение ценных бумаг, содействует формированию их биржевого курса и действует на основании вышеуказанных законодательных и нормативных актов на принципах целостности, централизации и прозрачности рынка, его соответствия мировым стандартам фондовой торговли. Такие принципы обеспечивают высокие гарантии безопасности, надежности, стабильности и ликвидности рынка ценных бумаг в Украине.

Отсюда вытекает главная функция фондовой биржи, которая закреплена законодательно: она должна быть организованным рынком ценных бумаг, то есть местом, где брокеры выполняют заказы клиентов и заключают сделки по купле-продаже акций и облигаций по ценам, которые определяются сопоставлением спроса и предложения.

Каждому, кто причастен к предпринимательской деятельности, хорошо известен ее главный принцип: «Купить - дешевле. Продать - дороже». Исходя из этого принципа, каждый акционер-владелец акций или облигаций пытается продать их как можно дороже, а каждый инвестор - купить ценные бумаги как можно дешевле.

Вместе с тем, исходя из принципа прозрачности рынка ценных бумаг, который предусматривает регулярную информацию о деятельности эмитента и курс его ценных бумаг путем публикации в официальном издании УФБ, каждый продавец или покупатель ценных бумаг заранее знает курсы ценных бумаг, которые его интересуют за определенный период времени, а также тенденции и возможные границы их изменений за одни торги, которые установлены Правилами УФБ. Лимит цены на акции или облигации, который указывает клиент при покупке или продаже в своем заказе брокеру, определяется, как правило, на основании анализа такой регулярной информации. Это, в свою очередь, способствует тому, что у определенного количества заказов как на покупку, так и продажу, подаваемых в УФБ, лимит цен совпадает. Итак, соответственно к ним по результатам котировки, т.е. определение курсов, которое осуществляется фондовой биржей, выполняются заказы по наиболее благоприятным курсом (ЗКД - по курсу дня) и заключаются соответствующие биржевые сделки по купле-продаже ценных бумаг.

Заказы клиентов. На Украинской фондовой бирже применяется система установления курсов ценных бумаг и валюты, основанная на ценовом предложении клиентов, которые подают заказ покупки или продаже брокерским конторам. Клиент, заполняя бланк заказа, должен определить, по какой цене (курсу) он намерен реализовать свое соглашение.

Если предметом сделки является покупка бумаг, то цена, которую предложит клиент (так называемый лимит цены), будет максимальной. Это означает, что его заказ может выполняться по курсу, не выше предложенного.

В случае продажи ценных бумаг предложенная цена является минимальной. Клиент согласится продать свои акции по курсу, не ниже за эту цену.

Может также случиться, что клиент, составляя заказ, отказывается от указания курса. Тогда на бланке заказа вписывается сокращение ЗКД (по курсу дня), что означает приказ заключить соглашение по курсу, который установится на биржевых торгах. Поручение этого типа реализуются в первую очередь, поскольку клиент, который его выставил, заранее согласился на цену дня.

Лимит цены заказ на продажу - это ограничительный курс, по которому может выполняться заказ, то есть минимальная цена, по которой можно продать данные ценные бумаги. При этом курс выполнения заказа на продажу может равняться лимита цены, указанный в заказе, или быть выше, но ни в коем случае не ниже.

Лимит цены заказ на покупку - это ограничительный курс, указанный в заказе, по которым может выполняться заказ, то есть максимальная цена, по которой можно купить данные ценные бумаги. При этом курс выполнения заказа на продажу может равняться лимита цены, указанный в заказе, или быть ниже, но ни в коем случае не выше.

Если лимитом цены заказ на продажу или покупку определено ЗКД, то есть указано продать или купить определенное количество ценных бумаг по курсу дня, то это предусматривает первоочередное выполнение заказов по курсу, который определяется в результате котировки в тот или иной биржевой день.

Котировки (англ. quotation) - это определение курсов ценных бумаг, которое осуществляется путем сосредоточения спроса и предложения, сопоставление лимитов цен заказов на покупку и продажу ценных бумаг и установление оптимальной цены (курса), при которой выполняется наибольшее количество заказов, осуществляется наибольший оборот ценных бумаг. Это одна из главных функций фондовой биржи и одна из основных биржевых операций.

Порядок и условия котировки. Согласно действующего законодательства, в частности Закона Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» от 18.06.91 и Указа Президента Украины «Об электронном обращении ценных бумаг и Национальный депозитарий» от 25.05.94, в Украине одновременно осуществляется обращение материализованных ценных бумаг, то есть бумажных акций и облигаций, и дематериализован (или электронный), обращение ценных бумаг в форме компьютерных (безналичных) записей на счетах.

Обе формы обращения имеют место и на Украинской фондовой бирже. Бумажные акции, облигации, другие материализованные ценные бумаги находятся в обращении и котируются на торгах «с голоса». Электронные ценные бумаги в форме записей на счетах находятся в обращении и котируются на электронных торгах в системе электронного обращения ценных бумаг, что обеспечивается единым программным обеспечением (биржа - центральный депозитарий - клиринговый банк). Однако как для электронного (безналичного), так и овеществленного (бумажного) обращения ценных бумаг используется одна технология проведения котировка - определение курсов ценных бумаг.

Существенная разница котировки на электронных торгах и торгах «с голоса» заключается лишь в том, что в первом случае они проводятся в автоматическом электронном режиме - нормальное или специальное фіксингове котировки, а на торгах «с голоса» котировки осуществляется специалистами биржи в ручном режиме или с помощью отдельных компьютерных программ. Вообще порядок и условия котировки и последовательность выполнения операций, т.е. весь процесс котировки как электронных торгов, так и торгов «с голоса» (общая технологическая схема), остаются одинаковыми. Необходимо заметить, что эта схема полностью соответствует системам котировки, которые используются на большинстве фондовых бирж мира.

Основой для проведения котировки есть достаточное количество заказов на покупку-продажу ценных бумаг, которые подаются клиентами-брокерами не позднее чем за один день до начала торгов, для последующей передачи их брокерами на бирже.

При наличии достаточного количества заказов на покупку-продажу того или иного ценной бумаги определяются исходя из предыдущего курса, максимальная и минимальная границы изменения курса на текущие торги в соответствии с критериями, которые установлены биржей. Все данные вносятся в листок котировок, с помощью которого и проводится сопоставление заказов на покупку-продажу, то есть сопоставление спроса и предложения и определяется курс дня.

Три условия котировки. Кроме указанных выше трех принципов котировки, при определении курсов используются три условия котировки.

Первое условие: изменения цен (курсов) по сравнению с последним (предыдущим) котировкам не должны превышать установленные биржей пределы (например, 10 или 20 процентов), кроме случаев прекращения котировки. Целесообразность данного условия заключается в том, чтобы гарантировать безопасность рынка, не допустить слишком больших колебаний, изменений и вариаций курсов, которые не освещают действительных тенденций рынка и финансово-экономического состояния эмитента. Однако это может произойти, если, например, в один день большинство заказов на продажу будут обозначены лимитом цены ЗКД - по курсу дня. Такая ситуация возможна, если на рынке низкая активность, поступает недостаточное количество заказов на продажу ценных бумаг. Низкий уровень активности будет создавать тенденцию к резкому снижению курса.

Вследствие этого изменения цен могут выйти из-под контроля, если инвесторы, которые получили информацию про данную ситуацию, решат продать свои ценные бумаги. При этом произойдет значительное снижение стоимости ценных бумаг конкретного эмитента, в целом снизится и рыночная стоимость акционерного общества без определенных на то причин.

Именно поэтому наиболее безопасно было бы устанавливать максимальный уровень колебаний курса. Данный процент колебаний определяется биржей, исходя из следующих обстоятельств:

- периодичность проведения котировок (когда котировки осуществляется чаще и уменьшается установлена вариация колебаний, пределы изменений курсов);

- уровень инфляции и процентных ставок (при увеличении ставок и росте инфляции растут и пределы изменений курсов);

- ликвидность ценных бумаг (при высокой ликвидности ценных бумаг устанавливаются более высокие пределы изменений курсов). Это означает, что для разных групп котировки, даже для отдельных групп ценных бумаг и отдельной ценной бумаги, биржи могут на определенное время вводиться различные пределы изменений колебаний курсов.

Второе условие: все заказы на покупку, лимитный (ограничительный) курс которых четко выше курса котировки, должны выполняться полностью, в том числе заказ по курсу дня. Все заказы на продажу, лимитный (ограничительный) курс которых четко ниже, чем курс котировки, должны выполняться полностью, в том числе заказ по курсу дня.

Причина этого условия заключается в том, что любой инвестор при желании купить или продать по определенной цене может согласиться на более низкую цену в случае покупки и на более высокую цену в случае продажи. Данное условие является главной составляющей процесса фіксингового котировки и помогает максимально увеличить количество заказов, с которыми заключаются соглашения.

Если это условие не может выполняться вследствие превышения установленной биржей пределы изменений курсов ценных бумаг, то есть первого условия, то в данном случае определяется, что рынок находится в состоянии неравновесия или неравновесия с сокращением.

Третье условие: заказ на покупку или продажу, ограничительный курс которых равен курсу дня, могут выполняться лишь частично, исходя из ситуации, сложившейся на рынке. Это обусловлено тем, что количество ценных бумаг, которые поданы для продажи на рынке, не будет строго равняться количеству ценных бумаг, которые клюют на рынке по курсу дня, что совпадает с ограничительными курсами заказов на покупку и продажу.

Все три условия используются при проведении котировки и применяются наряду с принципами котировки для определения тенденций состояний рынка и процентов сокращения в случаях рынке в состоянии неравновесия, а также ставок удовлетворения заказов на рынке в состоянии неполного равновесия.

По результатам котировки определяется состояние рынка за каждым отдельным ценным бумагам.

После проведения котировки рынок может находиться в одном из пяти состояний:

- рынок в абсолютном равновесии;

- рынок в неполной равновесии;

- рынок, ограниченный в неравновесии;

- рынок, ограниченный спросом или предложением;

- рынок без котировки.

Каждое из этих состояний имеет следующие признаки.

Рынок в абсолютном равновесии - все заказы на покупку, ограничительный курс которых выше или равен курсу котировки, и все заказы на продажу, ограничительный курс которых ниже или равна курса котировки, выполняются полностью.

Рынок в неполной равновесии - все заказы на покупку, которые имеют предел выше, чем курс котировки, и все заказы на продажу, которые имеют курс ниже, чем курс котировки, выполняются полностью; заказы на покупку или продажу, курс которых равен курсу котировки, выполняются частично или не выполняются совсем.

Рынок, ограничен в неравновесии - все заказы на покупку, которые имеют предел высшее или тождественную курса котировки, или все заказы на продажу, имеют предел ниже или тождественную курса котировки, выполняются в количестве, которое рассчитывается путем применения процента сокращения. Рынок является отношением (всегда меньше 1) между количеством заявленных ценных бумаг в одном направлении и количеством заявленных ценных бумаг в обратном направлении. Этот процент должен быть выше уровня, установленного биржей. Предел процента сокращения в этом случае составляет 20 %.

Рынок, ограничен спросом или предложениями - процент сокращения меньше, чем уровень, установленный биржей, ни один заказ не выполняется. Биржа публикует индикативный курс.

Рынок без котировки - курс определить невозможно, биржа не публикует никакой информации о состоянии рынка, кроме предыдущего курса.

Для полной характеристики состояния рынка применяются также восемь тенденций, которые полностью зависят от предпочтений спроса или предложения. Каждая тенденция имеет собственный номер, который публикуется в биржевом бюллетене.

После подписания договор регистрируется в расчетном отделе биржи. Когда между сторонами возникает спор относительно условий соглашения, является окончательной условие, зафиксированное в записке специалиста.

Сторона сделки, не согласилась с условиями противоположной стороны, подтвержденными запиской специалиста, признается такой, что отказалась от сделки.

По обоюдному несогласия сторон с условиями сделки, изложенными в записке специалиста, принимаются условия, согласованные со сторонами.

По обоюдному несогласия сторон с условиями сделки, изложенными в записке специалиста, и невозможности достичь согласия между ними, обе стороны признаются, что отказались от сделки.

Ответственность за оформление, информирование о споры относительно условий и регистрации соглашения возлагается на брокера-продавца.

6.3. Депозитарии и хранители, ресстратори

Депозитарная деятельность - предоставление услуг относительно хранения ценных бумаг независимо от формы их выпуска, открытие и ведение счетов в ценных бумагах, обслуживание операций по этим счетам (включая клиринг и расчеты по соглашениям относительно ценных бумаг) и обслуживание операций эмитента относительно выпущенных им ценных бумаг.

Депозитарий - это юридическое лицо, осуществляющее деятельность по:

- предоставление услуг по хранению ценных бумаг независимо от формы их выпуска;

- открытие и ведение счетов в ценных бумагах;

- обслуживание операций по этим счетам, включая клиринг и расчеты по соглашениям относительно ценных бумаг;

- обслуживание операций эмитента относительно выпущенных ими ценных бумаг.

Депозитарий выступает в качестве номинального держателя, зарегистрированного в реестре владельцев именных ценных бумаг как юридическое лицо, которому эти ценные бумаги переданы по поручению и в интересах владельцев ценных бумаг для осуществления операций в Национальной депозитарной системе.

Депозитарий может создаваться в форме открытого акционерного общества, участниками которого являются не менее 10 хранителей. Депозитарная деятельность должна быть единственным видом деятельности общества. Учредителями депозитария могут быть фондовая биржа, а также участники организационно оформленного внебиржевого рынка.

Для получения разрешения уплаченная (только деньгами) доля уставного фонда депозитария на момент подачи заявления должна быть не меньше гривневый эквивалент 400 000 ЭКЮ. Доля уставного фонда, принадлежащая одному акционеру, не может превышать 10 %. Разрешение выдается сроком на 3 года.

Клиентами депозитария являются: хранители, которые заключили с ними депозитарный договор; эмитенты - относительно счетов собственных эмиссий, открытых на основании договоров об обслуживании эмиссии ценных бумаг; другие депозитарии, с которыми заключены договоры о корреспондентских отношениях.

В Украине на сегодня действуют два депозитарии.

1. 3 марта 1997 г. начало действовать открытое акционерное общество «Депозитарно-клиринговая компания «Межрегиональный фондовый союз» (МФС).

Функциями депозитария МФС являются:

- хранение всех видов ценных бумаг, которые допущены к обращению в Национальной депозитарной системе, и обслуживание сделок с ценными бумагами. Перевод ценных бумаг украинских предприятий к системе депозитария МФС создает реальные возможности для повышения их ликвидности;

- расчеты по сделкам купли-продажи ценных бумаг (в бездокументарной форме), включают два вида операций: доставку ценных бумаг со счета (в ценных бумагах) продавца на «бумажный» счет покупателя и доставку денег от покупателя продавцу.

2. Национальный депозитарий образован в марте 1999 года. Уставный фонд - 5 млн. грн. Крупнейшим акционером является Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (86 % акций). До 2010 года Национальный депозитарий, согласно Меморандуму между ДКЦРФР и Американским агентством международного развития (USAID), не будет осуществлять коммерческую депозитарную деятельность.

Хранитель - коммерческий банк или торговец ценными бумагами, который имеет разрешение на хранение и обслуживание обращения ценных бумаг и операций эмитента с ними.

На момент подачи заявления на получение разрешения уплаченная (только деньгами) доля уставного фонда хранителя должна составлять не менее чем гривневый эквивалент 100 000 ЭКЮ. В уставном фонде хранителя доля другого хранителя или торговца ценными бумагами, инвестиционной, страховой компании или другого инвестора не может превышать 5 %. Хранитель не может вести реестр владельцев ценных бумаг, в отношении которых он осуществляет соглашения.

Оплата услуг хранителя производится по тарифам, установленных самим хранителем. Максимальный размер тарифов устанавливается Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку по согласованию с Антимонопольным комитетом Украины.

Деятельность, связанная с хранением ценных бумаг, производится на основании договора об открытии счета в ценных бумагах, который заключает владелец ценных бумаг с избранным им хранителем.

Регистратор - субъект предпринимательской деятельности, который должен получить в установленном порядке разрешение на ведение реестров владельцев именных ценных бумаг. Реестр собственников - это список владельцев и номинальных держателей именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Ведение реестра предусматривает учет и хранение информации о владельцах именных ценных бумаг, а также операции, в результате которых возникает необходимость внесения изменений в реестр. Изменения в реестр вносятся на основании документов, согласно которым переходит право собственности на соответствующие ценные бумаги.

Регистратор обязан по требованию владельца ценных бумаг или его представителя, а также номинального держателя предоставить выписку из реестра владельцев именных ценных бумаг. Владелец или его представитель или номинальный держатель не имеют права требовать включения в выписке информации, выходящей за пределы компетенции регистратора, в том числе информации о других владельцах и количестве ценных бумаг, принадлежащих им

Ведение реестра может осуществлять и сам эмитент, но когда количество владельцев именных ценных бумаг превысит 500, эмитент обязан поручить ведение реестра регистратору, заключая с ним соответствующий договор.

Решение о передаче ведения реестра владельцев именных ценных бумаг принимается исключительно на общем собрании акционеров.

Общее собрание акционеров или наблюдательный совет акционерного общества утверждают условия договора на ведение реестра владельцев именных ценных бумаг в порядке, определенном уставом общества. В случае незаключения договора в течение тридцати календарных дней ГКЦБФР направляет обществу предписание о необходимости его заключения, а в случае невыполнения указанного распоряжения в течение пятнадцати календарных дней привлекает должностных лиц к ответственности.

Разрешение на ведение реестров могут получить юридические лица, если регистрационная деятельность предусмотрена их уставом. При этом органы государственной власти не могут быть учредителями или участниками регистратора, а доля эмитента ценных бумаг в уставном фонде регистратора не может превышать 10 %. Минимальный размер оплаченного уставного фонда регистратора должен составлять 1250 необлагаемых минимумов доходов граждан.

Летом 1996 года участники фондового рынка объединились в Профессиональную ассоциацию регистраторов и депозитариев (ПАРД), которая сегодня насчитывает почти 82 членов. Их количество растет, что отражает значительный интерес к ПАРД и стремление к сотрудничеству с депозитариями.

Во всем мире априори считается, что членство в Саморегулюючій организации (СРО), которой является и ПАРД, для профессионального участника рынка ценных бумаг является обязательным. Ни одно государство не может позволить себе содержать большое количество персонала для контроля за финансовым рынком. Часть полномочий обязательно делегируется участникам рынка.

6.4. Национальная депозитарная система

Деятельность Национальной депозитарной системы регулируется Законом Украины «О Национальную депозитарную систему и особенности электронного обращения ценных бумаг в Украине» № 710/97 - ВР).

Структура Национальной депозитарной системы предусматривает два уровня:

- верхний - Национальный депозитарий Украины и депозитарии, которые ведут расчеты хранителей и осуществляют клиринг и расчеты по соглашениям относительно ценных бумаг;

- нижний уровень - хранители, которые ведут счета владельцев ценных бумаг, и регистраторы владельцев именных ценных бумаг.

Участники Национальной депозитарной системы делятся на прямых и косвенных.

Прямые участники - депозитарии, хранители, регистраторы владельцев именных ценных бумаг.

Косвенные участники - организаторы торговли ценными бумагами, торговцы ценными бумагами и эмитенты.

Национальная депозитарная система выполняет следующие функции:

- стандартизация учета ценных бумаг в соответствии с международными стандартами;

- унификация документооборота по операциям с ценными бумагами и нумерация ценных бумаг согласно международным стандартам;

- ответственное хранение всех видов ценных бумаг как в документарной, так и бездокументарной форме;

- реальная поставка или перемещение со счета в ценных бумагах с одновременной оплатой денежных средств в соответствии с распоряжениями клиентов;

- аккумулирование доходов относительно ценных бумаг, взятых на обслуживание системой, и их распределение по счетам;

- регламентация и обслуживание механизмов займа и залога для ценных бумаг, которые берутся на обслуживание системой;

- оказание услуг по выполнению обязанностей номинального держателя именных ценных бумаг;

- разработка, внедрение, обслуживание и поддержка компьютеризованных систем обслуживания счетов в ценных бумагах и осуществление денежных выплат, связанных с банковскими и (или) с другими системами денежного клиринга на регулярной основе.

За Национальным депозитарием закреплено три исключительных виды деятельности по регулированию рынка ценных бумаг:

- стандартизация депозитарного учета в соответствии с международными нормами;

- стандартизация документооборота по операциям с ценными бумагами и нумерация (кодификация) ценных бумаг, выпущенных в Украине, согласно международным нормам;

- установление взаимоотношений и содействие заключению корреспондентских отношений для обслуживания международных операций с ценными бумагами участников национальной депозитарной системы.

Кроме того, НДУ может выполнять три коммерческих виды деятельности:

- деятельность по ведению реестров владельцев именных ценных бумаг;

- депозитарную деятельность;

- расчетно-клиринговую деятельность.

Для проведения корреспондентских отношений относительно ценных бумаг в Национальной депозитарной системе необходимо заключить соответствующие соглашения и открыть счета.

Договор об открытии счета в ценных бумагах - договор между владельцем ценных бумаг и избранным им хранителем о передаче собственником принадлежащих ему ценных бумаг хранителю для осуществления депозитарной деятельности.

В договоре об открытии счета в ценных бумагах, выпущенных в документарной форме, определяется способ хранения ценных бумаг (коллективный или отделенный).

Именные ценные бумаги, которые находятся в коллективном хранении на счетах владельцев у хранителя и не учтенные на счетах хранителя в депозитарии, подлежат обязательному занесению в реестр владельцев именных ценных бумаг на имя хранителя как номинального держателя.

Именные ценные бумаги, которые находятся в коллективном хранении на счетах в ценных бумагах хранителей в депозитарии, подлежат обязательному занесению в реестр владельцев именных ценных бумаг на имя депозитария как номинального держателя.

В договоре об открытии счета в ценных бумагах определяются условия ведения счета владельца ценных бумаг, порядок проведения операций эмитента, порядок предоставления учетной и финансовой информации хранителем, а также условия оплаты его услуг.

Договор о клиринге и расчетах по соглашениям относительно ценных бумаг - договор между фондовой биржей или участниками організаціно оформленного внебиржевого рынка и избранным им депозитарием об осуществлении клиринга и расчетов по соглашениям относительно ценных бумаг;

Договор об обслуживании эмиссии ценных бумаг - договор между эмитентом и избранным им депозитарием об обслуживании операций эмитента относительно выпущенных им ценных бумаг.

В договоре об обслуживании эмиссии ценных бумаг определяется порядок принятия на обслуживание и обслуживание эмиссии ценных бумаг, операций эмитента в депозитарии относительно выпущенных им ценных бумаг, порядок перевода ценных бумаг из документарной формы в бездокументарную. В случае размещения на хранение ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, предусматривается предоставление эмитентом или хранителем сертификата качества ценных бумаг в документарной форме.

Депозитарный договор - договор между хранителем и избранным им депозитарием, по которым депозитарий ведет для хранителя счета в ценных бумагах, на которых отражаются операции с ценными бумагами, переданными хранителем.

В депозитарном договоре устанавливается право хранителя передавать депозитарию исключительно ценные бумаги, которые находятся в коллективном хранении; порядок осуществления операций депозитарием; условия ведения счетов, порядок проведения операций эмитента, порядок предоставления учетной и финансовой информации депозитарием, а также условия оплаты его услуг и т.п.

Депозитарии и хранители не имеют права заключать сделки относительно ценных бумаг, принадлежащих депоненту и хранятся у них на счетах в ценных бумагах, в собственных интересах или в интересах третьих лиц без соответствующего поручения.

Клиринг и расчеты по соглашениям относительно ценных бумаг осуществляется исключительно депозитариями, которые обеспечивают поставку ценных бумаг на счета хранителей в депозитарии с одночаною оплатой денежных потоков на счетах хранителей. Для осуществления клиринга и расчетов по соглашениям относительно ценных бумаг необходимо получить соответствующее разрешение.

В Национальной депозитарной системе осуществляется переход права собственности на ценные бумаги.

1. Именные ценные бумаги, выпущенные в документарной форме (если условиями эмиссии не указано, что они не подлежат передаче), передаются новому собственнику путем полного индоссамента.

В случае отчуждения обездвиженных ценных бумаг право собственности переходит к новому владельцу с момента зачисления их на счет владельца у хранителя.

Права на участие в управлении, получение дохода и др., вытекающие из именных ценных бумаг, могут реализовываться с момента внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг.

2. Право собственности на ценные бумаги на предъявителя, выпущенные в документарной форме, переходит к новому владельцу с момента передачи ценных бумаг

В случае отчуждения обездвиженных ценных бумаг на предъявителя право собственности на ценные бумаги переходит к новому владельцу с момента зачисления их на счет владельца у хранителя.

3. Право собственности на ценные бумаги, выпущенные в бездокументарной форме, переходит к новому владельцу с момента зачисления ценных бумаг на счет владельца у хранителя.

4. Подтверждением права собственности на ценные бумаги является декларация, а в случае обездвиживания ценных бумаг или их эмиссии в бездокументарной форме - выписка со счета в ценных бумагах, которую хранитель обязан предоставлять владельцу ценных бумаг.

Выписка со счета в ценных бумагах не может быть предметом сделок, влекущих переход права собственности на ценные бумаги.

5. Соглашения относительно ценных бумаг не подлежат нотариальному удостоверению, если иное не предусмотрено законодательством или соглашением сторон.

6.5. Клиринговая система

Операции по поставке ценных бумаг и денег должны происходить параллельно, одновременно и бесповоротно («поставка против оплаты»). Эта схема действует почти на всех развитых рынках. В Украине это пока отсутствует, большинство операторов работает с акциями на условиях предварительной оплаты. Но при этом никто не гарантирует, что участники торговли будут своевременно платить деньги и поставлять ценные бумаги.

Для гарантирования (а также ускорения) расчетов по операциям с ценными бумагами в Украине создается клиринговая система, которая состоит из кліриногового депозитария и расчетного банка (возможно несколько депозитариев и расчетных банков).

Клиринг - получение, сверка и текущие обновления информации, подготовка бухгалтерских и учетных документов, необходимых для выполнения соглашений относительно ценных бумаг, определения взаимных обязательств, что предусматривает взаимозачет, обеспечение и гарантирование расчетов по соглашениям относительно ценных бумаг;

Принципиальный подход к тому, каким должен быть клиринговый банк, достаточно простой и правильный. Расчетный банк (банк, с которым депозитарий заключил договор о денежных расчетах по соглашениям относительно ценных бумаг), что гарантирует исполнение обязательств третьими лицами, должен быть надежным. Для этого ему не следует брать на себя всевозможные риски - хотя бы те, которые не связаны с его деятельностью в качестве расчетного банка в системе фондового клиринга.

Основная идея, на которой базируются нормативные требования НБУ к коммерческого банка, который желает стать расчетным, заключается в том, что осуществление клиринговых расчетов по операциям с ценными бумагами должно быть исключительным видом деятельности банка. Становясь расчетным, банк отказывается от каких-либо других видов деятельности и должен «жить» на доходы от клиринга по операциям с ценными бумагами. Банковский капитал должен составлять минимум 10 млн. грн., иметь современное помещение, квалифицированный персонал.

Моживості зарабатывать в клирингового банка следующие:

- банк, который становится расчетным, получает плату (комиссию) от торговцев, которые пользуются его услугами при расчетах по сделкам с ценными бумагами;

- банк определенное время пользуется денежными средствами всех участников расчетов;

- банк получает возможность кредитования участников сделок с ценными бумагами.

Установленные Национальным банком нормативы согласился выполнить только один банк «Клиринговый дом», что на сегодня является единственным владельцем ліценцзії НБУ на право быть расчетным банком. Он имеет пятилетний опыт клиринговых расчетов по валютным операциям на Украинской межбанковской валютной бирже (УМВБ) (30 % в уставном фонде этого банка принадлежит НБУ).

Хроника «клиринговых решений»

10.12.79 - принятие Закона «О Национальную депозитарную систему и особенности электронного обращения ценных бумаг в Украине», статья 8 которого гласит: «Клиринговый депозитарий для осуществления денежных расчетов относительно ценных бумаг обязан пользоваться услугами, которые предоставляют расчетные банки на основании соответствующего договора, типовая форма которого утверждается Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку и Национальным банком Украины».

31.03.99 - правление НБУ постановлением № 159 принимает Положение об особенностях лицензирования, регулирования и анализа деятельности специализированных (расчетных) банков. Документом установлены довольно жесткие экономические нормативы для расчетно-клиринговых учреждений.

Август 1999 года - Price Waterhouse Coopers вместе с МФС объявляют о проведении тендера на определение расчетного банка для проведения гарантированных расчетов в МФС.

10.12.99 - Наблюдательный совет МФС принимает решение об утверждении Приватбанка и ПУМБа в качестве расчетных банков. Этим же документом Наблюдательный совет подтверждает желание сотрудничать с НБУ по выполнению единичных расчетов.

20.01.2000 - «заюстовані» и вступили в силу:

- Постановление НБУ № 497 «Об утверждении Временного положения о требованиях к расчетного банка и Типового договора о денежных расчетах по операциям с ценными бумагами»;

- решение Госкомиссии по ценным бумагам и фондовой бирже «О порядке постановки на учет в ДКЦПФБ банка как расчетного».

15.02.2000 - банк «Клиринговый дом» обращается к МФС с предложением стать расчетным банком депозитария.

Март 2000 года - Совет МФС решает принять к сведению предложения «Клирингового дома».

6.6. Внебиржевая фондовая торговая система

Торговля ценными бумагами может осуществляться не только в помещении биржи, а и за ее пределами, на внебиржевом рынке. Внебиржевой рынок можно поделить на две части: организационно оформленный (торговые системы) и неорганизованный («уличный», дилерский рынок).

Таблица 6.1

Основные отличия биржевого и внебиржевого рынка ценных бумаг

Биржевой рынок

Внебиржевой рынок

Продажа ценных бумаг, которые выпускает государство и перепродажа акций престижных фирм

Размещение среди мелких инвесторов первых выпусков ценных бумаг эмитентов

Официальное котировки ценных бумаг осуществляют уполномоченные государственные учреждения, специальные органы

Рыночное котировки, осуществляется банком и компаниями.

Преимущественно брокерский.

Преимущественно дилерский

Обороты биржевого рынка в 5-10 раз меньше, чем внебиржевого

В 5-10 раз превышают обороты биржевого

Преимущество фондовых бирж и торгово-информационных систем (ТИС) заключается в следующем:

- прозрачность операций по покупке-продаже ценных бумаг, которая позволяет избежать многих злоупотреблений, скандалов, связанных с процессами перепродажи пакетов акций предприятий;

- обеспечение выполнения соглашений по стандартным правилам и требованиям;

- унификация всех контрактов и ориентация на цивилизованные нормы, что позволяет работать на фондовом рынке и отечественным, и иностранным предприятиям;

- возможность для торговцев ценными бумагами получить целый комплекс услуг, сопровождающих сделки купли-продажи ценных бумаг (таких, как информационные, депозитарные);

- возможность более действенного и эффективного контроля за проведением операций на фондовом рынке со стороны государства в лице ГКЦБФР.

Значение дилерского рынка в разных странах разное. В некоторых торговля вне биржи не играет существенной роли, в других ее даже запрещено, например, в Германии. В Украине с 1 января 1999 года все операции с акциями инвестиционно привлекательных предприятий должны осуществляться только на организованных рынках.

Одновременно во многих странах на дилерском рынке обращается значительное количество ценных бумаг. Наибольшего развития «уличный» рынок получил в США и Канаде.

На внебиржевом рынке продаются облигации и акции, не включенные в биржевой список. Цены на нем, как правило, устанавливаются в ходе переговоров между продавцом и покупателем. На этом рынке посредником является дилер, который выступает как агент в соглашении с клиентом.

Дилеры, как правило, специализируются по-разному: одни торгуют акциями, другие - облигациями корпораций, другие - государственными ценными бумагами. Они покупают определенное количество ценных бумаг как запас, который потом распродают, исходя из рыночной конъюнктуры.

Дилеры могут занимать на рынке ценных бумаг длинные и короткие позиции. Если дилер сформировал запас ценных бумаг с целью последующей перепродажи, то по биржевой терминологии это означает, что он занимает длинную позицию. Однако при благоприятной рыночной ситуации дилер может продавать ценные бумаги, даже не имея их на руках. В таких ситуациях говорят, что на рынке занято короткую позицию.

Дилеры на «уличном» рынке могут заключать соглашения, договариваясь друг с другом даже по телефону. Если сделки заключаются по поручению клиента, то последнему присылают письменное уведомление, а с его счета снимают деньги в случае покупки ценных бумаг или списывают ценные бумаги в случае их продажи.

Итак, типичная операция с ценными бумагами выполняется по следующей схеме: получив заказ от покупателя, уполномоченный представитель инвестиционно-дилерской фирмы проверяет, включено заказанные ценные бумаги в биржевой список. Если так, заказ передается трейдеру - представителю фирмы на бирже, если нет - включается механизм «уличного» рынка.

На конец 1998 года в Украине преобладал внебиржевой неорганизованный рынок, на нем осуществлялось около 98 % сделок.

В Украине вторичный рынок ценных бумаг, в частности «уличный», имеет еще достаточно стихийный характер.

Внебиржевую фондовую торговую систему (ПФТС) зарегистрировано как ассоциации полноправных участников - организационно оформленную систему торговли ценными бумагами.

Идея такой ассоциации возникла давно, но воплотилась в жизнь лишь за проектом USAID по развитию рынков капитала и с помощью компании «Barents group».

Особенностью фондового рынка и развитие Внебиржевой фондовой торговой системы, которая работает через электронную торгово-информационную сеть. Она объединила 84 торговца ценными бумагами (16 банков, 68 небанковских учреждений). Первые торги на ПФТС состоялись 5 июля 1996 года

Сегодня ПФТС объединяет 298 участников (85 банковских учреждений, 85 инвестиционных и брокерско-дилерских компаний). На 1 января 1999 года объемы торгов в системе составляли 3124,29 тыс. грн., а в ПФТС котируются ценные бумаги 83 предприятий и облигации.

ПФТС - единая торговая система, где налажено вторичный оборот ценных бумаг. В ее листинге (на середину 1999 года) - 252 эмитенты. В основном котируются акции открытых акционерных обществ, которые возникли на основе бывших государственных предприятий. В обращении находятся также ценные бумаги эмитентов, основанных частным капиталом. Не со всеми из них регулярно осуществляются сделки, но брокер обязан поддерживать соответствующие котировки таких бумаг. Кроме того, достаточно активным является вторичный рынок облигаций внутреннего государственного займа.

Доступ к ПФТС в торговом режиме предоставляется членам Ассоциации, выполняющие членские обязанности, поддерживают работающий капитал в размере, эквивалентном не менее 25 000 долларов, имеют в штате не менее двух сертифицированных уполномоченных лиц и соответствующее соглашение с Техническим центром ПФТС. Торговля ценными бумагами производится в режиме реального времени с обязательной индикацией ценового и количественного котировки ценных бумаг, а также информации о цене и объемах выполненных сделок. Котировки в ПФТС твердое. Привлекательной чертой ПФТС является то, что она может предоставлять информацию о детали заключенных соглашений не только участникам, но и расчетным банкам, регистраторам и другим учреждениям, которые принимают участие в обслуживании торговых сделок.

Кроме того, сегодня большинство сделок связано с изменением структуры капитала, а не спекуляцией. Другими словами, заинтересованные инвесторы покупают большие или даже контрольные пакеты акций только для того, чтобы иметь влияние на акционерное общество. На рынок такие ценные бумаги, как правило, больше не возвращаются.

Хоть ПФТС еще не имеет элементарных институтов, присущих рынкам развитых стран, она работает в режиме реального времени, то есть сделки заключаются в день торгов. Если брокер вводит в систему информацию о купле-продаже ценных бумаг, он должен заключить сделку именно по такой цене. И в этом и заключается принцип «поставка против платежа». В системе нормального рынка это легко делать через депозитарий и клиринговый банк. Но при отсутствии таких структур полностью внедрить этот принцип невозможно. Такой механизм в ПФТС только разрабатывается на основе определенных банковских операций. Главная задача - обеспечить надлежащую динамику роста количества сделок в системе.

Сегодня ПФТС является одной из наиболее динамично развитых систем фондовой торговли в Украине (табл. 6.2).

Таблица 6.2

Объемы торгов на ПФТС, млн. грн.

Период

1996 год

1997 год

1998 год

Объем торгов

3,124

350,543

338,54

Доля ПФТС в общем объеме торгов на организованном рынке ценных бумаг за 1998 год составила около 66 %, а на вторичном рынке - даже достигла 87,39 % от общего объема торгов. На вторичном рынке только корпоративных ценных бумаг ПФТС осуществляла 98,99 % от общего объема торгов.

В течение 1998 года в ПФТС преобладала торговля акциями - 206,9 млн. грн. На предприятия четырех отраслей промышленности - энергетики, металлургии, химической и нефтяной промышленности - приходилось 90 % объема торгов.

Вопросы для проверки усвоенных знаний

1. По каким принципам работает фондовая биржа?

2. Назовите, какие фондовые биржи Вы знаете?

3. Дайте характеристику фондовых бирж США.

4. Охарактеризуйте Токийскую фондовую биржу.

5. Дайте характеристику деятельности фондовых бирж в Украине.

6. Назовите три условия котировки при определении курсов ценных бумаг.

7. Дайте определение депозитария.

8. Которые депозитарии действуют в Украине?

9. Назовите главные функции и обязанности регистратора.

10. Охарактеризуйте деятельность национальной депозитарной системы Украины.

11. Какие условия открытия счета ценных бумаг?
12. Дайте характеристику клиринговой системы.

Книга: Инвестиции - Данилов

СОДЕРЖАНИЕ

1. Инвестиции - Данилов
2. Организационно-экономические основы инвестирования Глава 1. Теоретические аспекты инвестиционной деятельности
3. Глава 2. Субъекты инвестиционной деятельности
4. Глава 3. Иностранные инвестиции
5. Глава 4. Свободные экономические зоны
6. Финансовые инвестиции Глава 5. Ценные бумаги: порядок их выпуска и обращения
7. 6. Институты рынка ценных бумаг
8. Глава 7. Фондовые и биржевые индексы
9. Глава 8. Управление портфелем ценных бумаг
10. Реальные инвестиции Глава 9. Характеристика и обоснование реальных инвестиции
11. Глава 10. Диагностика принятия инвестиционных решений
12. Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений
13. Глава 12. Оценка и страхование рисков проекта
14. Приложение № 2 Фонды, которые предоставляют гранты и кредиты
15. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

На предыдущую