lybs.ru
Каждая революция имеет не социальный, а национальный характер. / Владимир Винниченко


Книга: Инвестиции - Данилов


Глава 7. Фондовые и биржевые индексы

7.2. Индексы, рассчитываемые на фондовом рынке Украины.

7.3. Рейтинговая оценка акций и облигаций.

7.4. Независимые рейтинговые агентства

Ключевые слова: биржевые индексы, Индекс Доу-Джонса, индексы Американской фондовой биржи, индексы внебиржевого оборота, база индекса, рейтинговая оценка акций и облигаций.

7.1. Биржевые индексы

Биржевые индексы рассчитываются по разным методикам: некоторые являются простыми средними величинами курсов акций, другие - средневзвешенными величинами, где базой могут быть рыночная стоимость акций, обращающихся на рынке и включены в состав индекса.

Рассмотрим наиболее известные и популярные индексы

Существует 4 индекса Доу Джонса, которые составляются и публикуются компанией «Доу Джонс энд компани».

Промышленный индекс Доу Джонса (Dow Jones Industrial Average - DJIA) - простой средний показатель движения курсов 30 крупнейших промышленных корпораций («Америкэн экспресс», «Америкэн телефон энд телеграф» не является чисто промышленными компаниями, но включены в него). Состав этого индекса не является неизменным, его компоненты изменяются в зависимости от положения компании на рынке. Этот индекс рассчитывается путем суммирования цен включенных в него акций на момент закрытия биржи и деления полученной суммы на определенный деномінатор (который корректируется на величину разделения акций и дивидендов в форме акций, составляющих свыше 10 % рыночной стоимости выпусков. Индекс Доу-Джонса котируется в пунктах и печатается каждое утро в деловой прессе и сообщается на Нью-Йоркской фондовой бирже через каждые полчаса.

Транспортный индекс Доу Джонса (the Dow Jones Transportation Average - DJTA) - средний показатель, характеризующий движение цен на акции 20 транспортных корпораций (авиакомпаний, железнодорожных и автомобильных компаний).

Коммунальный индекс Доу Джонса (the Dow Jones Utility Average DJUA) - средний показатель движения курсов акций 15 корпораций, занимающихся газо - и энергоснабжением.

Dow Jones Composite - известен еще под названием «Индекс - 65» - показатель, который рассчитывается на базе промышленного, транспортного и коммунального индексов.

Индексы Американской фондовой биржи. Американская фондовая биржа публикует 2 основных индексы, которые рассчитываются на разной основе.

Основной рыночный индекс Американской фондовой биржи (AMEX Major Market Index) является простым средним показателем движения цен акций 20 ведущих корпораций. Он был задуман Американской фондовой биржей в качестве своеобразного аналога промышленного индекса Доу-Джонса. Хотя он рассчитывается и публикуется Американской фондовой биржей, в его состав входят акции корпораций, зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Индекс рыночной стоимости Американской фондовой биржи (AMEX Market Value Index) рассчитывается на принципиально иной основе: он является показателем, взвешенным по рыночной стоимости всех выпущенных акций тех корпораций, которые входят в его состав в качестве компонентов. Впервые он был опубликован в сентябре 1973 года: до июля 1983 года его начальный уровень считался базисным и равнялся 100 пунктам. В июле 1983 году этот индекс был скорректирован. Теперь он включает в качестве компонентов более 800 выпусков акций, представляющих ценные бумаги корпораций всех крупных отраслевых групп, зарегистрированных на Американской фондовой биржей (сюда входят, помимо обыкновенных акций, американские депозитные свидетельства и подписные сертификаты). С технической точки зрения он считается уникальным, потому что при его расчете предполагается, что дивиденды, выплачиваемые по акциям, реинвестируются, и на этой основе отражаются в индексе.

Индекс Уилшир определяется за 5 тысячами компаний и отражает стоимость акций всех корпораций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже. Индекс рассчитывается частной компанией «Уилшир асошіейтс».

В отличие от США, в других странах, частично в Западной Европе и Японии, рассчитывается меньше биржевых индексов и, как правило, действует один основной индекс. Так, в Англии - это индекс Рейтера, в ФРГ - индекс «Франкфурте Альгемайне Цайтунг» (ФАЦ), во Франции - индекс «Каркоран», в Японии - индекс «Никкей».

Все индексы определяются как средневзвешенная курсов акций различного количества компаний, установленных в той или иной стране. Основная цель биржевых индексов, которые рассчитываются компаниями или самими биржами, заключается в том, чтобы предоставлять инвесторам информацию о динамике движения курсов ценных бумаг (частично - акций). Это позволяет как индивидуальному, так и коллективному инвестору принимать решения о вложениях в акции и другие ценные бумаги.

Индексы внебиржевого оборота (индексы НАСДАК). Национальная ассоциация фондовых дилеров рассчитывает целый ряд индексов, отражающих как внебиржевой оборот в целом, так и бумаги корпораций отдельных отраслей, которые котируются в НАСДАК.

Основным является индекс цен НАСДАК (NASDAQ - OTC Price Index), в который включены в качестве компонентов акции около 3500 корпораций (кроме акций, котирующихся на биржах). Это показатель, взвешенный по рыночной стоимости его составляющих. Впервые он был рассчитан в феврале 1971 года и равен 100.

После 1984 года НАСДАК печатает и отраслевые индексы за акциями промышленных корпораций, транспортных компаний, коммунальных предприятий, банков, страховых компаний и других финансовых корпораций.

7.2. Индексы, рассчитываемые на фондовом рынке Украины

Индекс IPI-U рассчитывается совместно агентством «Интерфакс - Украина» и компанией «Полар-инвест». Его основными характеристиками являются:

- дата начала расчета - 1 января 1999 г.

- периодичность вычисления - поминутно;

- базовое значение - 1000;

- источник данных - внебиржевая торговая система;

- листинг - наиболее ликвидные акции; изменения в листинге проводятся ежемесячно;

- единица измерения - исчисляется исходя из долларовых цен акций.

Индекс рассчитывается по формуле:

IPI-U = IPI(0) Mcap/Mcap(0),

где IPI-U - текущее значение индекса;

IPI(0) - прошлое значение индекса;

Mcap, Mcap(0) - суммарная текущая и прошлая рыночная капитализация предприятий, входящих в индекс.

где Рі - цена i-ой акции;

Кі - количество акции i-го эмитента, находящихся в обращении;

n - количество эмитентов в листинге индекса.

Ри =(Рask+ Pbid +Pmask+Pmbid+Pv+Pk),

где Рask - средневзвешенное котировки предложения;

Pbid - средневзвешенное котировки спроса;

Pmask - минимальное котировки предложения;

Pmbid - максимальное котировки спроса;

Pv - скорректирована за соотношением объемов спроса и предложения средняя цена;

Pk - скорректированная по соотношению количества котировок спроса и предложения средняя цена.

Индекс ПФТС. Business Partners - это среднее для наиболее ликвидных украинских акций, имеющих наибольшую рыночную капитализацию и рассчитываются еженедельно в гривнах и долларах на основе реальных сделок и твердых котировок в ПФТС. Доля акций компаний, включается в индекс и вращается на рынке, должна превышать 10 % от их общего количества. Компоненты индекса решаются на основе рыночной капитализации, однако доля государства и стратегического инвестора, как правило, исключаются. Состав индекса пересматривается на соответствие указанных критериев ежемесячно, и вносятся необходимые изменения.

Индекс WOOD-15. Газета «Бизнес» № 23 за 1997 год начала регулярно публиковать фондовый индекс WOOD-15, что представленный компанией Wood & Company. Индекс WOOD-15 опирается на методологию, которая разработана Международной финансовой корпорацией для развивающихся рынков. Данная методология позволяет отразить все изменения, происходящие на рынке, в том числе слияния компаний, банкротства, включения новых компаний в базу индекса. Последняя формируется за один месяц. Изменения рыночной капитализации компаний, включенных в индекс, влияют на его еженедельную смену.

Формула расчета индекса:

Выборка (база индекса) включает 15 компаний, занимающих первые места на украинском фондовом рынке по величине рыночной капитализации. База обновляется ежемесячно, и для включения в базы капитализация компания-претендент должна превысить рыночную капитализацию последней компании в списке на 5%. Перечисление индекса осуществляется в последний день каждого месяца. База отражает любые изменения, связанные с распределением акционерного капитала компаний, входящих в него.

Индекс WOOD-15 включает украинские компании с самой высокой на сегодняшний день рыночной капитализацией, акции которых активно торгуются на рынке.

Электроэнергетика: «Днепроэнерго», «Западэнерго», «Донбассэнерго».

Химическая промышленность:. «Азот» (Черкассы), «Днепроазот».

Металлургия: Харцызский трубный завод, Нижнеднепровский трубопрокатный завод, «Азовсталь», Мариупольский комбинат им. Ильича, Полтавский гок, Орджоникидзевский ГОК.

Нефтегазовая промышленность: «НПК «Галичина», «Укрнафта».

Транспорт: «Укрречфлот».

Машиностроение: «Запорожтрансформатор».

Публикация индекса осуществляется еженедельно на основании результатов окончания рабочего дня Внебиржевой фондовой торговой системы (в пятницу в 17.00). Предполагается публикация изменений индекса как в национальной валюте, так и в долларовом эквиваленте.

Индекс КАС-20 (wa) интересен с точки зрения динамики развития фондового рынка Украины, его роста или падения.

Формула расчета индекса КАС-20 (wa):

где Мсар i,t - рыночная капитализация i-го предприятия в текущем периоде;

Мсар i - рыночная капитализация i-го предприятия в базисном периоде.

Перспективы развития. Планируется рассчитывать ежедневные значения КАС-20, что позволит строить не только линейную изменение индекса, но и учитывать ежедневные изменения его минимальных и максимальных значений. С помощью использования подобной техники построения индекса КАС-20 можно будет проводить более глубокий анализ фондового рынка.

PROU-50 («Проспект Инвестментс»). Разработанный специалистами инвестиционной компании «Проспект Інветментс». Сначала использовался для решения собственных задач компании (информационно-аналитической поддержки клиентов). Презентация индекса состоялась в рамках выставки «Фондовый рынок Украины-97», проходившей в Киеве 19-20 июня 1997 г. Индекс базируется на стандартной методике индексов, рассчитываемых на основе капитализации.

Выборка. Для расчета и поддержки базы индекса было отобрано 50 крупных эмитентов, представляющих ведущие отрасли экономики. Акции этих компаний котируются на вторичном рынке ценных бумаг большим количеством инвестиционных институтов. Капитализация индекса составляет около 60 % капитализации украинского вторичного рынка.

В основу расчета индекса положена изменение капитализации компаний, входящих в выборку, то есть стандартная методика капитализированных индексов. Индекс на текущую дату - пятницу - рассчитывается следующим образом: индекс на 01.01.97 умножается на суммарную капитализацию 50 эмитентов на текущую дату и делится на суммарную капитализацию этих эмитентов на 01.01.97:

In = Ib x (MCn / МСь),

где In - индекс на текущую дату;

Ib - индекс на 01.01.97;

MCn - суммарная капитализация 50 эмитентов на текущую дату;

МСь - суммарная капитализация 50 эмитентов на 01.01.97.

Капитализация каждого эмитента определяется умножением общего количества акций данного эмитента по цене, рассчитанной как средневзвешенная цена спроса участников рынка, которые котируют данные акции.

ТС = N х Р,

где МС - капитализация эмитента;

N - количество акций;

Р - цена акции.

Для расчета цены используются котировки различных торговых площадок: ПФТС, фондовых бирж, «телефонного» рынка, что позволяет сделать индекс ProU-50 более объективным и представительным.

Методика расчета индекса позволяет изменять выборку нужным способом в любое время вводить и выводить эмитентов, масштабировать выборку, а также нивелировать влияние подобных изменений.

7.3. Рейтинговая оценка акций и облигаций

Определение рейтинга открытой эмиссии тех или иных ценных бумаг уже много лет является характерной чертой развитых фондовых рынков. Независимые рейтинговые агентства оценивают кредитоспособность и приписывают некоторый рейтинг эмитенту или эмиссии. Последний определяет статус эмитента и его отличие от других. Основными рейтинговыми агентствами являются две частные компании: Standard poor's Corporation и Moody's Investors Service Inc. Рейтинги эмитентов обозначаются буквенно-цифровыми символами:

Standard & poor's рейтинги

ААА

Сильнейшие

АА

Очень сильные

А

Сильные

ВОВ

Адекватные

ВВ

Преимущественно спекулятивные, широко меняются

В

Преимущественно спекулятивные, широко меняются

ССС

Преимущественно спекулятивные, широко меняются

СС

Преимущественно спекулятивные, широко меняются

С

Начался процесс банкротства, но платежи по обязательствам продолжаются

D

Обязательства не выполняются

В категории от АА до В могут добавляться знаки «+» или «-» для дополнительной градации.

Moody'S Investors Service Inc.

Ааа

Лучшее качество

Аа

Высокое качество

А

Выше средней степени

Ваа

Средний степень

Ва

Спекулятивные элементы

В

Недостаточные характеристики для желаемых инвестиций

Саа

Плохое положение

Са

Спекулятивность высокой степени

С

Низший класс

В категориях от Аа до В могут добавляться цифры 1, 2 или 3 для дополнительной градации.

Вопросам качества и надежности облигаций корпораций уделяется достаточно большое значение в связи с тем, что от этого зависит динамика их продажи на рынке ценных бумаг, а это, в свою очередь, позволяет создать приемлемые условия для покупателей облигаций, то есть дифференцировать условия для финансирования через облигации корпораций. В США разработана следующая система оценка облигаций корпораций.

Дифференциация облигаций корпораций США по качеству

Ааа/ААА

Облигация максимального качества, оценка которой определяется ставкой ссудного процента

Аа/АА

Облигация высокого качества по более низкой цене, которая также определяется ставкой ссудного процента

А/А

Лучшая облигация среднего качества, цена которой зависит от спроса и предложения на рынке

Ваа/ВВВ

Облигация среднего качества, цена которой определяется в зависимости от спроса и предложения. Как правило облигации до этого уровня считаются безопасными

Ва/ВВ

Облигация среднего класса с худшим потенциалом для инвестора, поскольку несет низкий показатель доходности; возможны перерывы в уплате процентов; имеет черты спекулятивности

В/В

Облигация, имеющая черты нежелательных инвестиций; носит спекулятивный характер и в условиях ухудшения экономической конъюнктуры процент за ней не уплачивается

Саа/ССС

Облигация низкого качества, процент по которой не уплачивается

Более благоустроенную и концентрированную оценку качества облигаций дает орган деловых кругов США «Уолл-Стрит Джорнэл». Он разделяет все корпоративные облигации на следующие группы по трем индексам:

ААА-АА/Ааа

Облигации высшего качества

А-ВВВ/Ваа

Облигации среднего качества

ВВ-Ва-С

Высокодоходные, но рисковые облигации

Необходимо отметить, что более высокое качество облигаций означает более низкий процент при выплате за ней. В то же время, существует гарантия выплаты процента в зависимости от рейтинга облигации. В ряде стран, если облигации корпораций не проходят необходимой оценки, а их качество не определена, то их приобретение разрешается только конкретным инвесторам. Большой круг юридических и физических лиц в приобретении таких облигаций участия не принимают.

Рейтинговая оценка привилегированных акций

(Канадіан Бонд Рейтинг Сервис»)

Г+

Высочайшее качество (привилегии защищены надежными гарантами обеспечены высоколиквидными активами)

Р1

Высокое качество (корпорация имеет высокую платежеспособность, активы высоколиквидные)

Р2

Очень хорошее качество (доходы компании и ее активы надежные)

Р3

Хорошее качество (привилегии защищены, но они имеют тенденцию к уменьшению качеств экономических осложнений)

Р4

Умеренная качество (существуют факторы, которые могут повлиять на способность корпорации выплачивать дивиденды)

Р5

Низкое качество (акции являются спекулятивными, нет уверенности, что компания выплатит дивиденды)

Рейтинговая оценка облигаций

(«Канадіан Бонд Рейтинг Сервис)

А++

Высочайшее качество (эти облигации эмитированные национальными или транснациональными компаниями, которые признаны лидерами в своих отраслях и имеющие безупречную репутацию относительно выполнения обязательств перед кредиторами)

А+

Очень хорошее качество (такие же, как облигации А+, но имеют несколько ниже отношение активов к долгу)

А

Хорошее качество (облигации имеют положительные характеристики, но являются уязвимыми за колебаний рыночной конъюнктуры)

В++

Среднее качество (облигации являются защищенными на момент оценки, но будущее положение эмитента можно уверенно прогнозировать)

В+

Качество ниже среднего (покрытие долга активами является недостаточным)

В

Плохое качество (покрытие долга ниже минимального уровня, нет уверенности, что оно улучшится)

С

Спекулятивные виды облигаций (эмитент - молодая компания, нет уверенности в ее будущем)

D

Выплату процентов прекращено, компания может находиться в процессе ликвидации

S

Рейтинг изъято

7.4. Независимые рейтинговые агентства

Самыми известными авторитетными системами оценок инвестиционного климата рейтинги Institutional Investor, Euromoney и BERI.

Рейтинг Institutional Investor - это, прежде всего, рейтинг (оценка) кредитоспособности стран. Он составляется с участием экспертов 100 ведущих международных банков. Такие оценки делаются каждые полгода по комплексным показателем, учитывающим различные аспекты и параметры платежеспособности и инвестиционной привлекательности 135 стран.

Рейтинг Euromoney базируется на исследовании трех групп индикаторов: рыночных - 40 %, кредитных - 20 %, политико-экономических, которые включают политический риск, экономическое положение и прогноз экономического развития - 40 %.

При формировании рейтинга в информационной системе BERI (Business Environment Risk Index) оцениваются политическая стабильность, отношение к зарубежным инвестициям, девальвация, платежный баланс, бюрократические вопросы, темпы экономического роста, возможность реализации сделок, расходы на заработную плату, производительность труда, инфраструктура, условия кратко - и долгосрочного кредитования.

Структура формирования рейтинга в системе BERI

Индексы

Удельный вес, %

Политическая стабильность: возможность правительственных переворотов и их влияние на деловую активность

12

Отношение к зарубежным инвестициям и прибыли: размеры расходов на социальные нужды, которые должны делать частные предприятия

6

Национализация: от возможности бесплатной экспроприации до предоставления преимуществ местным предприятиям

6

Бюрократические вопросы: уровень государственного регулирования, осуществление таможенных формальностей, валютных переводов и прочее

4

Темпы экономического роста: годовые фактические темпы роста валового общественного продукта в пределах до 3,3-6 % и более 10 %

10

Платежный баланс: баланс счетов и общий баланс, а также факторы, влияющие на доходы зарубежных инвесторов

6

Девальвация: влияние девальвации, а также действие методов, смягчающих ее влияние на деятельность предприятия

6

Возможность конвертирования валюты: возможность предприятий обменивать национальную валюту на зарубежную, а также место национальной валюты на рынке валют

10

Возможность соблюдения всех пунктов соглашений, а также возникновения трудностей, что обуславливается различиями языка и обычаев

6

Расходы на заработную плату и производительность труда: уровень заработной платы, производительность труда, порядок оформления на работу

8

Возможность использования экспертов и услуг: помощь, на которую предприятие может надеяться в сфере юридических консультаций, бухгалтерии, консультаций по маркетингу, в сфере технологии

2

Организация связи и транспорт: организация и возможность использования транспортных путей и системы связи между функционирующими предприятиями и филиалами, в том числе внутри страны

4

Местное управление и партнерство: возможности местных партнеров, которые могут предоставлять собственный капитал и действовать совместно при решении различных вопросов

4

Краткосрочные кредиты: предоставление краткосрочных кредитов зарубежным представителям и возможность их использования

8

Долгосрочный кредит или собственный капитал: условия внесения партнерами своей доли в уставный капитал и условия предоставления долгосрочных кредитов в национальной валюте

8

Для большинства стран актуальной и практически значимой для инвестора является оценка инвестиционной привлекательности регионов. Выработаны различные методические подходы и соответствующий инструментарий. Как правило, они рассчитываются с учетом политической составляющей, экономических параметров и анализа законодательства. Важнейшими показателями политической составляющей являются:

- внутренние беспорядки;

- внешние конфликты;

- возможность национализации собственности или наложение экономических санкций по политическим мотивам;

- возможность потери международного доверия.

Экономические параметры включают как ключевые макроэкономические показатели, так и специфические индикаторы, характеризующие финансовое состояние страны.

Показатель

Комментарий

Коэффициент обслуживания долга: отношение платежей по обслуживанию внешнего долга к прибыли от экспорта товаров и услуг

Несколько лет назад страны с коэффициентом 0,2 считались высокорискованными, но в связи с появлением большой группы стран с коэффициентом выше 1 этот стандарт повысился

Отношение внешнего долга к ВНП

Сигналом повышения рискованности является значение этого показателя на уровне 0,5

Отношение всего внешнего долга до полного экспорта товаров и услуг

Сигналом повышения рискованности является значение этого показателя 1,5

Коэффициент отношение резервов страны в финансовых требований

Долговые обязательства со сроками погашения в текущем году плюс текущий бюджетный дефицит

Коэффициент дефицита ликвидности

Отношение финансовых требований к экспорту товаров и услуг

Одна из первых комплексных методик оценки инвестиционной привлекательности регионов Украины разработана под руководством И.А. Бланка. Она предусматривает ранжирование регионов по пяти обобщенным показателям с учетом их удельного веса (%):

1) уровень общеэкономического развития регионов - 35 %;

2) уровень развития инвестиционной инфраструктуры региона - 15 %;

3) демографическая характеристика региона - 15 %;

4) уровень развития рыночных отношений и коммерческой инфраструктуры регионов - 25 %;

5) уровень криминогенных, экологических и других рисков - 10 %.

По результатам оценки, наиболее привлекательным регионом (наряду с Киевом и Днепропетровской обл.) оказался Крым; среди менее рейтинговых регионов - Центральные регионы Украины (Черниговщина, Сумщина, Винничина), а также Хмельниччина и Херсонщина. Сравнительная оценка инвестиционной привлекательности отраслей производится с их предыдущим укрупненным группировкой согласно современной методологии статистики. Наиболее обобщающим показателем при этом является уровень доходности инвестиций в долгосрочном периоде.

Оценка финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятий выходит на первый план в процессе их приватизации. Наряду с традиционным анализом ликвидности и оборачиваемости активов, финансовой стабильности и прибыльности капитала важное значение приобретают оценки:

- балансовой и ликвидационной стоимости, дисконтированной стоимости денежных поступлений;

- сроков и механизмов приватизации;

- структурной перестройки предприятия.

В 1998 г. Агентством по вопросам предотвращения банкротства предприятий и организаций была утверждена Методика интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятий и организаций. Согласно этой Методике, основными группами показателей для определения инвестиционно привлекательных предприятий являются:

1) показатель оценки имущественного состояния инвестируемого объекта;

2) показатели оценки финансовой устойчивости (платежеспособности) инвестируемого объекта;

3) показатели оценки ликвидности активов инвестируемого объекта;

4) показатели оценки прибыльности инвестируемого объекта;

5) показатели оценки деловой активности инвестированного объекта;

6) показатели оценки рыночной активности инвестированного объекта.

Национальные рейтинги инвестиционного климата периодически публикуют ведущие экономические журналы (Fortune, The Economist), авторитетные экспертные агентства (Moody's, Standart and Poor, IBSA).

Вопросы для проверки усвоенных знаний

1. Охарактеризуйте индексы Доу Джонса.

2. Какие индексы рассчитываются на Американской фондовой бирже?

3. Какие индексы рассчитываются на фондовом рынке Украины?

4. Как рассчитывается индекс IPI-U?

5. Что характеризует и как рассчитывается индекс КАС-20?

6. Как определяется рейтинговая оценка акций и облигаций?

7. Охарактеризуйте независимые рейтинговые агентства.
8. В чем заключается сущность интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятий и организаций?

Книга: Инвестиции - Данилов

СОДЕРЖАНИЕ

1. Инвестиции - Данилов
2. Организационно-экономические основы инвестирования Глава 1. Теоретические аспекты инвестиционной деятельности
3. Глава 2. Субъекты инвестиционной деятельности
4. Глава 3. Иностранные инвестиции
5. Глава 4. Свободные экономические зоны
6. Финансовые инвестиции Глава 5. Ценные бумаги: порядок их выпуска и обращения
7. 6. Институты рынка ценных бумаг
8. Глава 7. Фондовые и биржевые индексы
9. Глава 8. Управление портфелем ценных бумаг
10. Реальные инвестиции Глава 9. Характеристика и обоснование реальных инвестиции
11. Глава 10. Диагностика принятия инвестиционных решений
12. Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений
13. Глава 12. Оценка и страхование рисков проекта
14. Приложение № 2 Фонды, которые предоставляют гранты и кредиты
15. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

На предыдущую