lybs.ru
Грамматики - то землекопы живого языка. Они не понимают того языка, а знают только свои правила. / Иван Франко


Книга: Инвестиции - Данилов


Глава 12. Оценка и страхование рисков проекта

12.2. Соотношение риска и дохода.

12.3. Анализ чувствительности проекта.

12.4. Анализ сценариев проекта.

12.5. Метод имитационного моделирования Монте-Карло.

12.6. Модель оценки капитальных активов (МОКА) в оценке целесообразности инвестиций.

12.7. Механизмы нейтрализации инвестиционных рисков.

Ключевые слова: проектный риск, анализ рисков, внешние проектные риски, внутренние проектные риски, уровень риска, линия риска, безопасная ставка, премия за риск, анализ чувствительности проекта, анализ сценариев проекта, ожидаемые прибыли от проекта, имитационное моделирование, оценка целесообразности инвестиций, нейтрализация инвестиционных рисков, юридические гарантии, гарантии банка, резервные фонды, косвенные гарантии, поручительства, вексельные инструменты, форфейтинг, резервные аккредитивы, хеджирование рисков, диверсификация, страхование рисков.

12.1. Понятие и виды проектных рисков

До этого момента просто предполагалось, что в случае реализации каждого проекта можно получить данную последовательность денежных потоков. Затем анализировались эти денежные потоки и решалось, стоит реализовать проект. Очевидно, невозможно с точностью прогнозировать денежные потоки. Теперь внимание будет обращаться на определение риска в процессе оценки целесообразности капиталовложений, то есть будут рассматриваться способы определения риска, присущего проекта, и принятия решения на этой основе.

Необходимость анализа рисков инвестиционного проекта заключается в том, что инвестиционные проекты разрабатываются на основе определенных предположений относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации продукции, цен на товары и услуги и т.д. Независимо от качества и количества данных предсказаний, будущее развитие событий всегда является неоднозначным, поэтому практика планирования капитальных инвестиций рассматривает и аспекты неопределенности и риска.

В инвестиционном и финансовом менеджменте под риском чаще всего понимают степень неуверенности в получении ожидаемых доходов от заданных инвестиций. В рыночной экономике всегда присутствует риск.

Если конкретизировать общее определение риска для анализа проекта, то риск проекта - это мера неуверенности в получении ожидаемого уровня доходности при реализации данного проекта.

Целью анализа проектных рисков является:

- предоставление оценки всем видам рисков проекта;

- определение степени целесообразности реализации проекта за имеющегося уровня риска и способов его снижения;

- определение возможных путей снижения рисков.

Проектные риски бывают внешние и внутренние. Внешние риски, в свою очередь, делятся на непредсказуемые и предсказуемые.

Внешние непредсказуемые риски обусловлены:

- изменением политической ситуации и непредсказуемыми государственными мерами регулирования в сфере землепользования, налогообложения, ценообразования, экспорта-импорта, охраны окружающей среды и т.д.;

- природными катастрофами (наводнениями, землетрясениями, климатическими изменениями и т.п.);

- преступлениями и неожиданным внешним экологическим и социальным воздействием;

- срывами в создании необходимой инфраструктуры, банкротствами, задержками в финансировании, ошибками в определении целей проекта.

Внешние непредсказуемые риски учесть практически невозможно.

Внешние же предполагаемые риски при анализе проекта можно учесть. К ним относятся:

- рыночный риск из-за ухудшения возможностей получения сырья, повышение цен на нее, изменение требований потребителей продукции, усиление конкуренции и т.д.;

- операционный риск, связанный с отступлением от целей проекта и невозможностью поддержания управления проектом;

- риск вредного экологического воздействия;

- риск негативных социальных последствий;

- риск изменения валютных курсов;

- риск непрогнозируемой инфляции;

- риск налогового давления.

Внутренние риски подразделяются на планово-финансовые, связанные со срывом планов работ и перерасходом средств, и технические, связанные с изменением технологии, ухудшением качества продукции, ошибками в проектно-технической документации и т.д.

Проектные риски обусловлены особенностями жизненного цикла проекта. Для оценки риска при выборе варианта инвестирования можно применять метод экспертных оценок рисков в разных фазах проекта.

При анализе рисков в прединвестиционной фазе оценивают финансово-экономическую жизнеспособность проекта, организационно-технический потенциал, функции и задачи основных участников, выполняемые работы, и уровень гарантий по инвестициям и кредитам.

В инвестиционной фазе оценивают структуру управления проектом, ход его реализации и качество выполнения проектных работ.

В эксплуатационной фазе оценке подлежат факторы, которые негативно влияют на реализацию проекта - задержка строительства, превышение расходов, неувязка относительно финансирования, несостоятельность контрагентов, вмешательство государства, возникновения убытков, повышение цен на сырье и энергоносители, неквалифицированное управление персоналом.

Анализ рисков в прединвестиционной фазе лежит в основе выбора варианта инвестирования, однако при этом прогнозируются риски и в инвестиционной и эксплуатационной фазах.

12.2. Соотношение риска и дохода

Риск можно разделить на две категории - по уровню и по времени.

Уровень риска. Различные инвестиции обеспечивают разный уровень дохода. Если дело вполне надежная, то трудно надеяться на высокие доходы. Но если предлагается вложить деньги в ненадежную или рискованное дело, тогда закономерно требуется высокий доход. То есть инвесторы должны получать компенсацию за риск.

Малый риск связан с низкими доходами, большой - с большими. Взаимозависимость риска (Х) и дохода (У) показана на рисунке 12.1.

Когда риск отсутствует, инвесторы получают доход Y1, за риск Х1 инвесторы получат доход Y2, за риск Х2 - доход Y3. То есть в обычных условиях деятельности низкий риск предполагает низкую отдачу, а в условиях высокого риска доходы будут выше.

Уровень риска будет зависеть от того, связан ли бизнес с хорошо освоенной областью деятельности. В зависимости от надіності инвестируемой дела уровень риска может быть высоким, средним или низким.

Определить уровень риска можно путем сравнения рискованности вложений в ту или иную дело. Например, менее рискованно иметь дело с известными фирмами (предприятиями), в которых дела идут хорошо, или открывать бизнес в хорошо освоенной области с обеспеченным рынком сбыта. Шансы вернуть инвестиции, вложенные в надежные компании, значительно выше, чем вложенные в неизвестные фирмы. Значительно легче прогнозировать доходы от менее рискованных компаний (бизнеса), и наоборот, занятие ненадежным бизнесом или сотрудничестве с неизвестными фирмами является рискованным, поскольку доходы от них могут быть неустоявшиеся. Таким образом, уровень дохода (ставка дисконта) ниже в надежной делу, а инвестирование рискованного дела требует большей компенсации за риск.

Фактор времени также значительно влияет на уровень риска. Наличные для инвестора весит больше, чем деньги в будущем. Когда инвестор вкладывает свой капитал в бизнес, он всегда рискует или чувствует неуверенность, что капитал в будущем принесет ожидаемую прибыль. И чем продолжительнее срок вклада, тем больший риск, то есть риск является возрастающей функцией времени. Чтобы заставить инвестора расстаться со своими деньгами надолго, нужно его убедить, что он получит хорошую компенсацию. Инвестор должен получить вознаграждение за то, что взял на себя риск времени.

Когда гарантировано, что инвестиции не принесут убытки и укладываются на очень короткий период, их называют безопасными.

Таким образом, уровень риска можно разделить на безопасную ставку и премию за риск, связанный с фактором времени.

Безопасная ставка - это процентная ставка, уплачиваемая по неризиковані активы или те, что имеют гарантированный доход. Она и является критерием для оценки рискованности других активов.

Премия за риск - это необходимая норма дохода более безопасный доход на капитал. Как свидетельствует практический опыт, премия за риск на ценные бумаги с многолетним сроком погашения всегда выше премию на те ценные бумаги, которые выпускаются на год.

Особенность методов анализа риска заключается в использовании категорий вероятности и статистического анализа. Так осуществляется анализ рисков по мировым стандартам.

Риск можно оценить, учитывая изменчивость ожидаемых доходов. Если изменчивость высокая, трудно точно предсказать, какими будут поступления (доходы, прибыль). Если изменчивость ожидаемых доходов незначительна и не очень меняется, результаты вложения инвестиций или других видов деятельности легче предсказать.

Следовательно, общий уровень риска состоит из безопасной ставки и премии за риск, которая определяется как разница между общим уровнем риска и безопасной ставке.

Зависимость риска от времени (срокам погашения) можно проиллюстрировать данными таблицы 12.1.

Таблица 12.1

Зависимость риска от временного фактора

Вид вложений

Сроки окупаемости капитала (срок погашения)

Безопасная ставка, %

Премия за риск, %

Общий риск, %

Ценные бумаги

3 месяца

1 год

20 лет

5

5

5

0

12

325

5

17

330

Как видим, риск, связанный с краткосрочными вложениями, значительно меньше, чем по долгосрочным. Масштаб отклонений уровня риска с надеждой получить ожидаемый доход может быть значительным. Размер отклонений от среднего уровня риска в ту или иную сторону зависит от надежности вложения капиталов.

В литературе наиболее часто выделяют два подхода к определению риска проектов, которые используются последовательно:

1) анализ чувствительности и возможных сценариев проекта;

2) оценка рисков с помощью различных статистических и вероятностных методов.

12.3. Анализ чувствительности проекта

Цель анализа чувствительности состоит в сравнении влияния отдельных факторов инвестиционного проекта на его основной показатель, например, внутреннюю норму прибыльности.

Последовательность проведения анализа чувствительности.

1. Выбор основного показателя эффективности инвестиций, например, внутренняя норма доходности (IRR) или чистая приведенная стоимость (NPV).

2. Выбор факторов (показателей), которые имеют неоднозначный характер, например, капитальные затраты, цена на товар, объем продаж, компоненты себестоимости продукции.

3. Установление номинальных (по проекту) и предельных (максимальных и минимальных) значений неоднозначных факторов. Предельных значений может быть несколько, например, + 5 % и + 10 % от номинального значения (всего в этом примере четыре).

4. Расчет основного показателя для всех выбранных предельных значений неоднозначных факторов.

5. Построение графика чувствительности для всех неоднозначных факторов (рис. 12.2).

Рис. 12.2. Чувствительность проекта по отношению к неопределенных факторов

Этот график позволяет сделать выводы о наиболее критических факторах инвестиционного проекта с целью дальнейшего контроля за ними в процессе его реализации. Например, если цена является критическим фактором, в дальнейшем необходимо обратить внимание на программу маркетинга и качество товара. Если проект является чувствительным к изменению объемов производства, необходимо больше внимания уделить совершенствованию внутреннего менеджмента и повышению производительности труда. Если критическим фактором являются материальные затраты, целесообразно уделить внимание отношениям с поставщиками.

12.4. Анализ сценариев проекта

Анализ сценария - методика анализа риска, которая рассматривает чувствительность реагирования ожидаемой прибыли к изменениям ключевых переменных величинах и возможный интервал их значений.

Анализ сценария рассматривает «плохие» и «хорошие» финансовые обстоятельства, которые возможны в ожидаемой ситуации. При этом финансовый аналитик просит операционных менеджеров подобрать «плохой» набор обстоятельств (низкая цена, низкий объем продаж, высокие переменные затраты на единицу и т.д.), средний (или «более возможный») набор и «добрый» набор обстоятельств.

Чтобы оценить преимущества разных направлений инвестиций и оперировать ими, эти отклонения целесообразно свести к одному значению, а затем в его пределах прогнозировать различные уровни прибыли с учетом вероятности их достижения. Сумма величин вероятности равна 1.

При оценке риска проектов новых предприятий или реконструкции действующих следует учитывать, что вероятные значения помогают определить возможность получения ожидаемых прибылей за тех или иных условий. Определить размер прибыли и вероятность его получения можно с помощью наблюдений, опыта, сферы приложения капиталов (в освоенную дело, дело, которая только осваивается, или новую). Чем больше неуверенность в конечном результате, тем шире граница отклонений доходности от среднего значения. В зависимости от сложности, точности анализа и расчетов прибыли менеджер (экономист) дает величину вероятности каждому значению в пределах отклонений (табл. 12.2).

Таблица 12.2

Распределение значений вероятности ожидаемых доходов

Оценка возможного результата

Запроектирован прибыль, млн. грн.

Д

Значение вероятности

Гi

Возможный (ожидаемый) доход, млн. грн.

( Д х Гi )

Проект А

Пессимистическая

10,0

0,20

2,0

Сдержанная

33,3

0,60

20,0

Оптимистичная

50,0

0,20

10,0

Вместе

1,00

32,0 (Дс)

Проект В

Пессимистическая

8,0

0,25

2,0

Сдержанная

30,0

0,50

15,0

Оптимистичная

60,0

0,25

15,0

Вместе

1,00

32,0 (Дс)

Анализируя ожидаемые прибыли проектов А и В, следует отметить, что их изменчивость в проекте А ниже (от 10,0 до 50,0), чем в проекте В (от 8,0 до 60,0). Предел дисперсии прибыли проекта А - 40,0 (10,0 - 50,0), проекта В - 52,0 (8,0 - 60,0). Вероятность полученного результата оценивается по трем уровням: пессимистичный, сдержанный, оптимистичный. После перемножения прибыли на значение вероятности и суммирования результатов получают суммарное значение ожидаемых прибылей. В обоих случаях оно получилось одинаковым - 32,0. Следовательно, риск проекта А ниже, потому что значение отклонения ожидаемой прибыли меньше.

Степени этих отклонений является среднеквадратичное значение. Оно и будет определять относительную рискованность каждого проекта (табл. 12.3).

Таблица 12.3

Определение среднеквадратического отклонения значений ожидаемой прибыли

Д

Дс

Д - Дс

( Д - Дс )

Гi

(Д - Дс ) х Рi

Проект А

10,0

32,0

22,0

484,0

0,20

96,8

33,3

32,0

1,3

1,69

0,60

1,01

50,0

32,0

18,0

324,00

0,20

64,80

Вместе (дисперсия) 162,61

8,0

32,0

24,0

576,00

0,25

144,00

30,0

32,0

2,0

4,00

0,50

2,00

60,0

32,0

28,0

784,00

0,25

196,00

Вместе (дисперсия) 342,00

Определение среднеквадратического отклонения:

,

где t - число наблюдений;

Д - проектируемый прибыль;

ДС - ожидаемый средний доход;

Рі - вероятность получения прибыли.

Среднеквадратическое отклонение ожидаемых прибылей за различной оценки возможности их достижения будет равна:

проект А: = ;

проект В: .

Итак, расчеты показывают, что вложения капиталов по проекту А менее рискованное, поскольку отклонение ожидаемых прибылей могут колебаться в пределах 12,7 по сравнению с проектом, где предел отклонений 18,5.

Мы рассмотрели пример, когда суммарное среднее значение ожидаемых прибылей за обоими проектами одинаковое.

Если же эти значения разные, трудно сравнить абсолютные показатели дисперсии, определяемые с помощью среднеквадратического отклонения. В этом случае рискованность того или иного проекта определяется коэффициентом вариации.

Коэффициент вариации Кv равен отношению среднеквадратического отклонения к ожидаемому среднему значению прибыли ДС :

.

Значение среднеквадратического отклонения при различных значениях суммарного среднего отклонения прибыли (проекта) по разным проектам определяется аналогично приведенному примеру.

В нашем случае коэффициент вариации ожидаемых прибылей обоих проектов равна:

Кv проекта А=

Кv проекта В =

Риск ниже там, где коэффициент вариации ниже. То есть преимущество имеет тот проект, где коэффициент вариации ниже, а соотношение риска и дохода благоприятнее. Проведенные выше расчеты утверждают низкую рискованность проекта, поэтому капитальные вложения целесообразнее делать именно в этот проект.

Таким образом, анализ сценария обеспечивает полезной информацией относительно риска проекта. Но этот метод несколько ограничен, потому что рассматривает только несколько отдельных результатов, хотя в действительности существует бесконечное число вероятностей. Следующий метод определения риска проекта решает эту проблему.

12.5. Метод имитационного моделирования Монте-Карло

Моделирование Монте-Карло называется так, потому что этот тип анализа возник при математическом исследования игры в казино, который сочетает чувствительность реагирования и вероятность распределения входной переменной величины. Однако такое моделирование требует сильного компьютерного обеспечения, тогда как анализ сценария возможно провести, используя ПК с программой электронных таблиц или даже применяя калькулятор.

Главная цель моделирования - приблизить гипотетические ситуации к реальным. Поскольку настоящие будущие денежные потоки или ставки дисконта неизвестные, денежным потокам и дисконтным ставкам предоставляются различные допустимые значения, а затем рассматриваются результаты. Эти случаи, которые базируются на предположении, называются имитируемыми событиями. Имитированные события в оценке целесообразности инвестиций используются для исследования NPV и IRR проектов с различными денежными потоками.

В анализе моделирования программа начинает наугад выбирать значения для каждой переменной - цена продажи, его объем, переменные затраты на единицу продукции и т.п. Затем эти значения объединяются и рассчитывается NPV проекта и записывается в памяти компьютера. Дальше наугад отбирается другой набор входных данных и рассчитывается соответствующее значение NPV. Этот процесс может повторяться тысячи раз, и, в конце концов, получается тысяча значений NPV

Конечный этап этого метода анализа заключается в обработке и интерпретации полученных результатов. Каждое значение NPV является вероятность наступления этого события и рассчитывается по формуле:

Р = 100 : n,

где Р - вероятность наступления события, %; n - количество вариантов расчета NPV.

Например, если количество вариантов расчетов NPV равен 5000, то вероятность одного варианта составляет:

Р = 100:5000 = 0,02 %.

В качестве меры риска в инвестиционном проектировании целесообразно использовать вероятность получения отрицательных значений NPV. Эта вероятность оценивается как отношение количества результатов с отрицательным NPV к общему количеству полученных результатов в процентах.

Например, если из 5000 вариантов отрицательное значение NPV было получено 3454 раза, то мера риска составляет: 3454 : 5000 = 69,1 %.

12.6. Модель оценки капитальных активов (МОКА) в оценке целесообразности инвестиций

Модель оценки капитальных активов (МОКА) используется в финансовых инвестициях для определения требуемой ставки дохода от акций или портфеля инвестиций. При оценке целесообразности инвестиций этот метод рассматривает проект как акции компании и предполагает, что его доходность связана с доходностью всех активов компании или доходом всей отрасли. Расчет осуществляется с помощью следующего уравнения:

Kp = Rf + ( Km - Rf) p,

где Kp - требуемая ставка дохода от проекта, который оценивается;

Km - доходность рыночного портфеля;

Rf - безопасная ставка;

p - бета проекта.

Если проект, который изучается, имеет тот же уровень риска, что и любой типовой проект компании, можно воспользоваться компании как проекта.

Пример. Предположим, что необходимо определить NPV проекта, но не известно, какой ставке дисконта следует воспользоваться. Однако известно, что компании равен 1,5, безопасная ставка - 8 %, а доходность рыночного портфеля по индексу ПФТС (внебиржевой фондовой торговой системы ) - 12 %. Рискованность проекта не очень отличается от уровня риска других проектов компании.

Развязок. Поскольку риск проектов одинаковый, можно сказать, что (или соответствующий риск проекта) должен приближаться к компании, то есть 1,5.

Воспользовавшись уравнением Kp = Rf + ( Km - Rf) p и приведенными данными, можно определить требуемую ставку дохода (дисконта):

Kp= 0,08 + 1,5 (0,16 - 0,08) = 0,20, или 20 %.

После того, как определена ставка дисконта, можно вычислить NPV проекта. Для этого нужно дисконтировать ожидаемые денежные потоки на ставку 20 %, потом віднять от начальных инвестиций значение текущей стоимости денежных потоков. Если значение NPV будет равен нулю или будет положительное, можно одобрять проект уже потому, что уровень 2 0% требуемой ставки дохода будет выдержан.

А если проект нетипичный для инвестиций компании? Другими словами, как можно применить МОКА для проекта, риск которого за другие показатели отличаются от средних или обычных проектов, которые реализует компания? В таком случае необходимо искать похожие проекты вне фирмой.

12.7. Механизмы нейтрализации инвестиционных рисков

Для эффективного управления рисками инвестиционных проектов применяются разнообразные методы. Основные инструменты управления рисками приведены в таблице 12.4.

Таблица 12.4

Основные инструменты управления проектными рисками

п/п

Категория инструментов

Виды, формы и способы реализации

1.

Юридические гарантии

Соответствующие статьи договоров, соглашений, контрактов, определяющих распределение рисков между сторонами. Реализация осуществляется на основании свободного волеизъявления сторон или путем обращения в арбитражный суд

2.

Гарантии банка

2.1. Гарантии в пользу кредитора:

а) неограниченные, т.е. на весь срок кредитного договора в полную силу платежных обязательств по договору

б) ограничены как во времени, так и по объему обязательств, в том числе:

гарантия на завершение работ по проекту (до пуска объекта в эксплуатацию) гарантия покрытия непредвиденных расходов по проекту на инвестиционной фаз; гарантия покрытия дополнительных расходов заемщика по погашению кредитных обязательств на производственной фазе в случае недостаточности денежных потоков по проекту

Гарантии в пользу кредитора могут быть:

а) условными ( предусматривающие гарантированный платеж в случае предоставления гаранту всего комплекта документов, которые подтверждают нарушения заемщиком обязанностей)

б) безусловными ( платеж осуществляется по первому требованию кредитора)

2.2. Гарантии в пользу заказчика проекта:

а) гарантия возврата аванса

б) тендерная гарантия

в) гарантия надлежащего исполнения контракта

2.3. Гарантии в пользу подрядчика/ поставщика как средство обеспечения платежа в случае предоставления заказчику проекта коммерческого кредита. Способ реализации и степень покрытия зависят от типа и условий гарантии (условная, безусловная, ограниченная, неограниченная и другие)

3.

Резервные фонды

Резервный фонд отдельного участника проекта для покрытия непредвиденных расходов по проекту (самострахование).

Общий резервный фонд, который формируется всеми участниками проекта ( взаимное страхование)

4.

Залога, депозиты на специальных счетах

4.1. Активы проекта (как материальные, так и денежные) как залог для покрытия кредитных рисков банка

4.2. Депонирование денег участником тендера для покрытия рисков заказчика проекта (как альтернатива банковской тендерной гарантии)

4.3. Депонирование средств подрядчиком для покрытия рисков заказчика, связанных с возможной неуплатой импортной пошлины за ввоз строительной техники из-за рубежа (как альтернатива банковской гарантии)

4.4. Активы подрядчика (строительная техника и другое имущество) в качестве залога для покрытия возможных рисков заказчика по подрядным контрактом

5.

Косвенные гарантии

5.1. Контракты на реализацию продукции, которая уже выпускается (непроектної) в рамках действующего производства как обеспечение банковского кредита для финансирования проекта (расширения, реконструкции, производства и прочее)

5.2. Долгосрочные контракты на поставку производственных ресурсов для обеспечения объекта инвестиционной деятельности (сырье, материалы, энергоносители)

6.

Содержание доли платежей по контракту

Используется для защиты интересов заказчика; за счет удержаний (конечно оговоренный процент за каждым платежом) формируется фонд для покрытия возможных рисков в связи с реализацией контракта

7.

Поручение

Применяется как альтернатива банковской гарантии для обеспечения надлежащего исполнения контракта (на поставку, подрядного, консультационного); обычно выдается компанией, имеет такое же направление деятельности, как и исполнитель (поставщик, подрядчик, консультант); часто доверенным лицом выступает материнская компания

8.

Контракты с фиксированной ценой

Данный инструмент используется для контрактов на выполнение строительно-монтажных работ (как дополнительная гарантия банка за рисками превышения сметных расходов). По контрактам на поставки машин и оборудования цены обычно являются фиксированными (за исключением долгосрочных контрактов, связанных с изготовлением уникальной, технически сложной продукции

9.

Резервные кредиты

Данный кредит предусматривает открытие заемщику кредитной линии в течение оговоренного периода на фиксированную сумму; предназначен для покрытия возможных затрат по проекту. Процентные ставки по резервному кредиту обычно выше ставки основного кредита. Сумма резервного кредита находится в пределах 10 - 25 % относительно суммы основного кредита

10.

Вексельные инструменты

Вексель как обязательство заемщика (заказчика проекта) вернуть задолженность по коммерческому кредиту имеет некоторые преимущества по сравнению с банковскими гарантиями, поскольку его использование детально регламентировано нормами международного права. Для дополнительной защиты интересов кредитора вексель может быть авалированным: банк дает гарантию оплаты по векселю в виде надписи (аваля) на векселе

11.

Форфейтинг

Банковская операция, которая связана с использованием вексельных инструментов. Заключается в том, что банк покупает векселя (и другие долговые обязательства) заемщика кредита. Цель форфейтинга заключается в защите поставщика (подрядчика) от риска неплатежеспособности заемщика, используется в следующих случаях:

а) поставке машин, оборудования и проведении подрядных работ на большие суммы

б) долгосрочных (5-7 лет) коммерческим кредитам (обычный срок учета векселей - 90-180 дней)

12.

Резервные аккредитивы

Используются как инструмент защиты интересов поставщика (подрядчика), что предоставляет заказчику коммерческий кредит; банк заказчика открывает в пользу кредитора аккредитив, по условиям которого банк осуществляет платеж в случае невыполнения долговых обязательств заказчиком

12.

Безотзывные документарные аккредитивы

Используется как инструмент защиты интересов поставщиков (подрядчиков). Предусматривает уплату денег банком, в котором заказчик открывает аккредитив, в случае предоставления документов, подтверждающих поставку товара или выполнение работ по проекту. Относится к так называемых косвенных гарантий. Для более полной гарантии платежей поставщики (подрядчики) могут требовать от заказчика открытию подтвержденных аккредитивов

14.

Условия платежей по контракту

14.1. Условия (прежде всего график) платежей по контракту поставки товара (выполнения подрядных работ) защищают интересы как заказчика, так и поставщика (подрядчика). Схема платежей может выглядеть (как вариант) следующим образом:

а) 5-10 % суммы контракта - аванс после подписания контракта (обеспечение перед поставщиком (подрядчиком) обязательств заказчика)

б) 5-10 % - мобилизационный аванс (после прибытия рабочих, строительного оборудования и материалов)

в) 10-15 % - оплата с безотзывного аккредитива счетов поставщика (подрядчика) при предоставлении документов, подтверждающих факт поставки

г) сумма контракта, оставшаяся оплачивается на условиях коммерческого кредита с различными графиками погашения; после предоставления подтверждающих документов заказчик выписывает поставщику (подрядчику) векселя (простые) или подписывает тратты (переводные векселя). Как правило, на последние 5-10 % суммы контракта выдаются векселя (тратты) после окончания срока гарантийной эксплуатации объекта

14.2. В некоторых случаях для защиты интересов заказчика (риск ненадлежащего выполнения работ) с каждого платежа осуществляются отчисления в специальный фонд для покрытия возможных убытков и расходов, возникающих у заказчика в гарантийный период.

Эффективная реализация данного инструмента (условия платежей по контракту) возможна при дополнительном использовании других инструментов: юридических гарантий, гарантий авансированного платежа, безотзывных (и желательно подтвержденных) документарных аккредитивов и других

15.

Банковские счета с особым режимом

Счета для депонирования участниками проекта денежных средств в качестве обеспечения обязательств перед другими участниками проекта. Как правило, такие счета открываются и управляются в соответствии с трастового договора (например, банковские счета, на которых депонируются средства участников тендера, предназначенные для залога).

Иногда используются так называемые счета «эскроу» (escrow accounts), их обычно открывают в банках за пределами страны, в которой реализуется проект. Эти оффшорные счета служат для снижения таких рисков, как запрет или ограничения со стороны государства на перевод выручки от реализации проекта за границу. Счета «эскроу» пополняются за счет реализации экспортной продукции, открываемых заемщиком в пользу банка-кредитора, конечно с этих счетов осуществляется погашение суммы долга и процентов

16.

Обязанности учредителей (спонсоров) проекта по дополнительным взносам в капитал проектной компании

Это обязательство предоставляется кредитору проекта для снижения риска превышения затрат по проекту. Используется как дополнительный или альтернативный инструмент финансирования непредвиденных инвестиционных расходов. Альтернативой обязательством осуществлять дополнительные взносы в капитал проектной компании могут быть обязательства учредителей предоставлять так называемые «субординированные кредиты (погашение задолженности за субординированным» кредитом осуществляется только после исполнения заемщиком своих платежных обязательств по начальным банковским кредитом

17.

Страхование

17.1. Страхование экспортных кредитов. Обычно применяется для :

а) страхование экономических и коммерческих рисков

б) страхование политических рисков

Более распространенное страхования кредитов от политических рисков. Осуществляется государственными или полугосударственными страховыми компаниями

17.2. Страхование вкладов в капитал проекта и различные виды проектных активов. Обычно применяется в форме страхования иностранных инвестиций от политических рисков (конфискации, национализации и т.п.). Осуществляется государственными или полугосударственными страховыми компаниями, а также многосторонним агентством по гарантиям инвестиций, входящая в группу Всемирного банка

17.3. Страхование грузов при поставке машин, оборудования и других инвестиционных товаров. Условия страхования зависят от условий поставки Incoterms

17.4. Страхование строительных рисков:

строительных работ строительных материалов, выполнение строительных и монтажных работ

17.5. Страхование от различных коммерческих, технических и других рисков на производственной фазе проектного цикла

17.6. Другие виды страхования, связанные с эксплуатацией объекта инвестирования

18.

Распределение рисков между участниками проекта

Распределение рисков между участниками проекта на основании подписания различных соглашений, контрактов, договоров.

Распределение рисков может осуществляться также за счет создания банковских синдикатов или подрядно-строительных консорциумов

19.

Анализ рисков проекта на передінвести-ційній фазе

19.1. Идентификация рисков на этапе разработки концепции и обоснование проекта

19.2. Количественная и качественная оценка рисков проекта в процессе обоснования проекта

19.3. Подготовка программы управления рисками в инвестиционной и производственный фазе проекта

20.

Хеджируван-ния рисков

Техника страхования от финансовых и коммерческих рисков, которая может применяться различными участниками проекта (кредитором - для защиты от процентного риска; проектной компанией - для защиты от снижения цен на продукт).

Хеджирование - это заключение противоположных фьючерсных сделок по различным видам контрактов. Механизм хеджирования заключается в том, что если предприятие несет убытки как продавец, оно получает доходы в таком же размере, как покупатель фьючерсных контрактов.

Фьючерсный контракт - стандартный документ, который удостоверяет обязательство приобрести (продать) ценные бумаги, товары или средства в определенное время и на определенных условиях в будущем, с фиксацией цен на момент выполнения обязательств сторонами контракта.

Существует три вида биржевых сделок с использованием фьючерсных контрактов:

купля-продажа реальных активов или ценных бумаг с поставкой в будущем периоде покупка-продажа фьючерсных контрактов на определенное количество активов или ценных бумаг ликвидация позиции по фьючерсным контрактам во время поставки актива

21.

Диверсий-ция

Применяется банками-кредиторами и инвесторами, которые финансируют и реализуют одновременно портфель инвестиционных проектов, для снижения отраслевых и региональных рисков

К наиболее распространенных методов нейтрализации инвестиционных рисков относятся: метод диверсификации, страхования, хеджирования и распределения инвестиционных рисков.

Под диверсификацией понимается инвестирование финансовых ресурсов в более чем один вид активов, т.е. процесс распределения инвестиций между различными объектами вложения, которые между собой непосредственно не связаны.

Одним из наиболее распространенных способов предотвращения или уменьшения рисков является страхование.

Страхование рисков - это передача определенных рисков страховой компании.

При анализе важно выделить группу рисков, которые могут быть застрахованы. Когда происходит определенное рисковое событие, инвестор имеет основания надеяться на возмещение потерь, связанных с этим риском.

К рискам, подлежащим страхованию, относятся:

- прямые имущественные убытки, связанные с перевозками, работой оборудования, поставкой материалов;

- косвенные убытки, связанные с демонтажем и перемещением поврежденного имущества, повторным установлением оборудования, неодержанням арендной платы;

- риски, подлежащие обязательному страхованию (от несчастных случаев на производстве, заболеваний, повреждения имущества, угон транспортных средств).

Вышеприведенные виды рисков встречаются в любом проекте.

В широком смысле страхование инвестиций рассматривается как страхование тех объектов, оборудования, инженерных сетей, которые были построены, смонтированы и внедренные в результате реализации инвестиционного проекта. Процессы страхования инвестиций и управления инвестиционными рисками направлены на своевременное завершение работ подрядчиком при затратах, которые находятся в пределах определенной заказчиком суммы. Но достичь этого довольно трудно, что заставляет последнего искать страховой защиты от реально существующего риска незавершения подрядчиком строительно-монтажных работ в полном объеме и в определенный срок или, возможно, превышение им расходов, направленных на реализацию обусловленных договором работ. Страхование рисков капиталовложений является сделкой, по которой инвестор покупает страховой полис страховщика, который не принимает участия в данном инвестиционном проекте. Страхование распространяется только на инвестиционный процесс и не охватывает объектов, созданных в результате инвестиций. К таким видам страхования относятся:

- страхование строительства;

- страхование на случай срыва поставок строительных материалов во время строительства;

- страхование кредитов, идущих на обеспечение инвестиций.

Рыночные отношения расширили сферу страхования финансового риска предприятий и включают, наряду со страхованием, получения прибыли, страхование уровня цен, стабильности поступлений сырья от поставщиков и т.д. Наряду с добровольным, существует обязательное страхование имущества и медицинское страхование, что предусматривается сметой расходов предприятия.

Но существуют такие виды риска, которые не могут охватываться страховыми компаниями. Это риски, связанные с нестабильностью внутриполитической жизни страны, в которую направляются инвестиции. К ним относятся возможные потери, связанные с конфискацией, гражданской войной, сменой политического курса правительства, изменением общественно-политического устройства и т.д.

Страхование подобных рисков предусматривает создание государственных гарантийных фондов, которые должны обеспечить определенные гарантии инвестиций частных лиц в экономику той или иной страны.

В бизнес-плане указываются мероприятия по видам риска, которые не подлежат страхованию - за неправильный выбор проекта, колебания конъюнктуры рынка, изменение цен и спроса, социальную нестабильность. С этой целью на предприятии может создаваться фонд коммерческого риска, величина которого колеблется от 5 до 15 % прибыли. Далее пересматривается рентабельность дела с учетом планируемых мер.

Хеджирование - это процесс страхования риска от возможных потерь путем переноса риска изменения цены с одного лица на другое.

Хеджирование осуществляется через заключение контракта, который предназначен для страхования рисков изменения цены - хеджа между стороной, которая страхует риск (хеджером), и стороной, которая принимает риск на себя (спекулянтом). Предметом контракта могут быть различные активы - товары, валюта, акции, облигации и т.д.

Хеджирование может осуществляться на повышение или снижение цен. Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенностью цен на рынке, продавая форвардные, фьючерсные или опционные контракты. Это позволяет спрогнозировать доходы или расходы, хотя риск не исчезает. Его берет на себя спекулянт, который идет на получение прибыли, играя на разнице цен.

В современной практике широкое распространение получил механизм распределения рисков.

Распределение инвестиционных рисков - это частичный трансферт партнерам финансовых рисков по отдельным операциям. На практике применяются следующие направления распределения рисков:

1) распределение рисков между участниками инвестиционного проекта. Предприятие может передать подрядчикам риски, связанные с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, их низким качеством и т.п.;

2) распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Его предметом являются финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их транспортировки и осуществления погрузочно-разгрузочных работ. Формы такого распределения рисков регулируются соответствующими международными правилами «ИНКОТЕРМС - 90»;

3) распределение риска между участниками лизинговой операции. Например, при операционном лизинге предприятие передает арендодателю риск морального устаревания используемого актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации), а также другие риски, которые оговариваются в контракте.

Вопросы для проверки усвоенных знаний

1. Что является целью анализа проектных рисков?

2. Приведите определение риска.

3. Чем обусловлены внешние непредсказуемые риски?

4. Как учитываются внешние непредсказуемые риски?

5. Охарактеризуйте внутренние риски.

6. Опишите соотношение риска и дохода.

7. В чем заключается особенность методов анализа рисков?

8. Из чего складывается общий уровень риска?

9. Опишите, в чем заключается анализ чувствительности проекта?

10. Наведите сущность анализа сценариев проекта.

11. В чем заключается сущность имитационного моделирования?

12. Охарактеризуйте модель оценки капитальных активов в оценке целесообразности инвестиций.

13. В чем заключается сущность механизма нейтрализации инвестиционных рисков?

14. Охарактеризуйте основные инструменты управления проектными рисками.
15. В чем заключается сущность распределения инвестиционных рисков?

Книга: Инвестиции - Данилов

СОДЕРЖАНИЕ

1. Инвестиции - Данилов
2. Организационно-экономические основы инвестирования Глава 1. Теоретические аспекты инвестиционной деятельности
3. Глава 2. Субъекты инвестиционной деятельности
4. Глава 3. Иностранные инвестиции
5. Глава 4. Свободные экономические зоны
6. Финансовые инвестиции Глава 5. Ценные бумаги: порядок их выпуска и обращения
7. 6. Институты рынка ценных бумаг
8. Глава 7. Фондовые и биржевые индексы
9. Глава 8. Управление портфелем ценных бумаг
10. Реальные инвестиции Глава 9. Характеристика и обоснование реальных инвестиции
11. Глава 10. Диагностика принятия инвестиционных решений
12. Глава 11. Финансовое планирование капиталовложений
13. Глава 12. Оценка и страхование рисков проекта
14. Приложение № 2 Фонды, которые предоставляют гранты и кредиты
15. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

На предыдущую